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机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿
公司发布FY2025Q3（9-11 月）零售数据，Q3 零售流水同比中单下滑，表现略优预期（高单下滑）。
事件评论
零售趋势向好，库存延续出清。Q3 流水同比中单位数下滑，环比改善显著（Q2 低双下滑）。Q3 延续去库，折扣仍同比加深，但预计去库表现符合公司预期，财年底库存有望迎来显著改善。
门店数量处于低位，预计明年企稳。Q3 末门店数目预计仍延续下滑，近年来一方面Adidas部分下沉市场门店转移，另一方面Nike 及Adidas 低效门店持续关闭，伴随今年店铺结构优化，门店数量处于低位，预计明年门店数目企稳。
Nike 简化产品线，聚焦专业运动，修复经销商关系。Nike 新CEO 上任后推出全新简化后的路跑鞋系列产品线，上任后多位老将回归担任要职，加速新品研发，强调产品为王，产品聚焦专业运动。此外渠道端修复经销商关系，加大中国市场重视程度，大中华区CEO负责ACG 户外产品线亦有望发力。
今年公司业绩&估值处于底部，当前FY2025 股息率~8%具备绝对收益价值。Q3 零售表现趋势向好，库存调整符合公司预期，明年库存改善后轻装上阵，毛利率恢复及强控费能力下，预计业绩&估值具备高弹性。此外Nike 重视经销商关系，产品&渠道优化，发力大中华区，明年零售改善可期。预计FY2025-FY2027 年归母净利润为13.9/16.6/18.8 亿元，对应估值为12/10/9X，FY2025/2026 股息率~8%/10%，高股息弹性标的，维持“买入”评级。
风险提示
1、零售复苏不及预期；
2、海外品牌去库不及预期风险；
3、多品牌整合不及预期；
4、分红不及预期。