滔搏(06110.HK)：期待消费刺激政策带动-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布三季度运营表现
　　FY25Q3 公司零售及批发业务总销售同减中单；直营门店毛销售面积较上一季末减少2.1%，同减4.4%。
　　聚焦更精准更深入的用户运营
　　面对线下流量萎缩的挑战，及时拓展线上平台自身，以及线上向线下引流的新获客方式。新增小程序页面获客、拼团拉新获客工具的使用，搭配抖音、美团点评等三方平台的到店引流方式，为门店获客提供新的渠道。
　　存量市场中，增强对现有用户的深入挖掘。公司通过精细化的用户分群分级和行为分析，实施个性定制化的商品推荐和营销策略，增强营销的精准度和效率。多样化的营销活动和强粘性的互动场景，增强用户体验，营造归属感，从而加强用户粘性和提升转化率。
　　通过这些措施，复购会员对会员整体消费的贡献约为60-70%，同比基本稳定。会员忠诚度上，高价值会员在总消费会员数目中的比例仅为中单位数，但对总消费会员的销售贡献接近40%。
　　创新布局更多品类，为未来发展蓄能
　　公司进一步拓宽了品牌合作矩阵，启用多样化的模式布局新兴的潮流运动领域和更趋专业化的细分运动赛道。在与HOKA ONE ONE 和凯乐石（KAILAS）开启品牌合作后，滔搏作为加拿大高端越野跑品牌 norda 在中国市场的独家运营合作伙伴，已助力 norda 入驻天猫旗舰店和小红书等社交媒体帐号， norda 线下快闪店、单品店也在计划当中，以充分捕捉越野跑这一户外细分赛道的发展潜质。
　　此外，滔搏与全球领先的授权体育用品数字化平台 Fanatics 开启合作后，持续扩展 Fanatics 旗下特许体育 IP 在大中华区的商业化运营，包括已在大中华地区全面开展「始于 1904，传承永续」的复古运动品牌 Mitchell&Ness，在线上及线下门店的开设，以及社交媒体的矩阵式运营。公司相信以上细分品类的布局，将为滔搏未来发展埋下新的种子。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级
　　基于宏观消费环境客观因素，客流、折扣及购买力存在不确定性，以及FY25Q3 业绩表现，我们维持盈利预测：
　　预计公司FY25-27 年收入分别为265 亿人民币、285 亿人民币、299 亿人民币（FY25-27 原值分别为269 亿人民币、305 亿人民币、338 亿人民币）；归母净利分别为13.9 亿人民币、16.7 亿人民币、19.2 亿人民币（FY25-27 原值分别为15.8 亿人民币、17.8 亿人民币、19.8 亿人民币）；EPS 分别为0.22 人民币/股、0.26 人民币/股、0.30 人民币/股（FY25-27 原值分别为0.25 人民币/股、0.28 人民币/股、0.31 人民币/股）；对应 PE 分别为 12/10/8X。
　　风险提示：市场竞争加剧；新品市场接受度不及预期；终端消费不及预期。