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机构：华福证券
研究员：李骥
可采年限长，吨煤成本具备优势
煤炭业务为公司绝对主业，截至2023 年底，公司控股在产矿井包括塔山煤矿（核定产能共计2650 万吨/年）、色连煤矿（核定产能共计800 万吨/年），在产矿井可采年限分别为59 和46 年，公司长期资源保障力度强。塔山煤矿具有产能大、矿井先进等特点，贡献公司大部分盈利，亦促使公司吨煤成本处于行业较低水平。
在手现金充足，财务报表显著优化
1）公司在手现金处于行业较高水平，近年来公司偿还了较多的短期借款，有息负债不断压缩、债务利息支出持续减少，债务结构优化亮眼，财务费用率不断降低。2）资产负债率呈下行趋势，行业中仅高于中国神华和电投能源。3）活性炭业务停产和忻州窑矿关停对公司大额减值的影响逐步减轻，大额减值接近尾声。
除此之外，近年来公司分红比例亦不断抬升，随着公司资产优化、现金流维持高位的现状下，我们认为公司分红仍有提升空间。
资产注入空间预期良好
公司背靠的晋能集团是山西第一大、全国第二大煤炭企业。截至2023 年底，晋能集团自有煤炭产能近4.5 亿吨/年，而公司产能仅为3450万吨/年，产能证券化率仅为7.7%。上市之初公司集团就承诺将采取分步过渡的组合方式，逐步将集团全部煤炭生产经营性优质资产纳入公司，2022 年亦重新签署了承诺函，提及采取积极有效措施促使保留煤炭资产尽快满足或达到注入上市公司条件。在公司资产改善、现金流充裕的前提下，我们认为公司具备充足的收购优质产能的能力。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为-1.5%、+2.7%、+2.7%，归母净利润增速分别为-12.0%、+9.0%、+6.9%，对应EPS 分别为1.74元、1.89 元、2.02 元。
公司作为全国第二大煤炭集团晋能集团旗下上市公司，与其他全国前五大煤炭集团旗下上市公司相比，PE 处于较低水平，具备配置优势。我们认为晋控煤业资产优化亮眼；背靠全国第二大煤炭企业晋能集团，具备资源储备优势，且产能证券化率极低，未来产能注入空间可期。参考可比公司2025 年平均PE 为10.0，我们给予25 年10 倍PE的估值，对应目标价18.92 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
政策变动风险；宏观经济波动风险；资产注入不及预期风险；突发事件风险