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机构：山西证券
研究员：胡博/刘贵军
公司发布2024 年三季报：2024 年1-9 月，公司实现营业总收入112.34亿元，同比变化-0.19%；实现归母净利润21.51 亿元，同比变化-0.62%；扣非后归母净利润21.39 亿元，同比变化+0.88%；经营活动产生的现金流量净额36.64 亿元，同比变化-24.71%；基本每股收益1.29 元/股，同比持平；加权平均资产收益率为12.3%，同比降低1.83 个百分点。
事件点评
煤炭产销基本稳定，吨煤售价有所回落。2024 年1-9 月，公司实现原煤产量2579.41 万吨，同比+1.47%；商品煤销量2206.96 万吨，同比-0.3%；公司煤炭产销随山西省产量回补而恢复；其中Q3 单季产量887 万吨，同比+5.39%；环比增加+4.58%；Q3 单季销量762 万吨，同比-0.45%；环比+1.59%；公司计划2024 年煤炭产、销量3450、2940 万吨，按照Q3 产销量情况，预计可顺利实现计划。
销量恢复成本下降，煤炭业务毛利率提高。1-9 月公司煤炭销售收入109.07 亿元，同比-0.3%；销售成本57.79 亿元，同比-0.93%；毛利51.28亿元，同比+0.41%；平均吨煤售价494.21 元/吨，同比持平；吨煤成本261.85元/吨，同比-0.62%；煤炭业务毛利率47.02%，同比提高0.33 个百分点。其中，Q3 吨煤售价492.27 元/吨，同比+3.69%，环比+2.19%；毛利率49.52%。
负债率降低财务费用进一步减少，扣非归母利润继续增加；截至9 月底公司负债率30.04%，同比降低7.44 个百分点，财务费用减少0.65 亿；忻州窑矿停产影响管理费用减少1.04 亿；但资源税上涨，公司营业税金同比增加1.94 亿元；三季报归母净利润净利润实现21.51 亿元，同比减少0.62%；扣非后归母净利润21.39 亿元，同比+0.88%。
经营稳健现金充沛，分红与成长并存。公司业务纯粹，经营稳健，现金充沛，截至到9 月底，货币资金占总资产比例47.56%，同比继续提高4 个百分点；国企市值管理背景下，公司分红比例及分红金额仍可期待；且公司是晋控集团动力煤上市主体，未来有望获得煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的继续获得支持，从而实现公司外延式成长。
投资建议
预计公司2024-2026 年EPS（摊薄）分别为1.98\2.04\2.09 元，对应公司10 月28 日收盘价15.93 元，2024-2026 年PE 分别为8.0\7.8\7.6 倍。供需再平衡下我们预计煤价中枢维持相对高位，公司现金流充沛，分红、成长皆可期，继续给予“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。