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机构：华创证券
研究员：董智薇
24Q3 公司收入同比增长19.3%至45.2 亿元，经调整后净利润（Non-IFRS）为6.9 亿元，同比增长6.9%，皆符合预期。调整后净利润率15.2%（ -1.7pp），毛利率44.9%（+3.1pp），创历史新高。2024 前三季度公司收入122.81 亿元，同比增长22.8%，毛利54.20 亿元，同比增长34.1%，经调整净利润19.28 亿元，同比增长13.7%。
评论：
海外直营市场开店加速，三季度同店增长放缓。24Q3 海外收入18.1 亿元，同比+39.8%，海外业务收入占公司总收入比重同比+5.9pp 至40.0%。24Q1-Q3 海外收入增长41%，其中直营市场收入增长64%，代理市场可比口径收入同比增长22%，海外直营市场的收入占比2023 年同期是15%，今年同期提升至20%。前三季度公司海外同店增长高单个位数，相对上半年16%的海外同店增速有所放缓，去年同期有热门IP 芭比全球热销导致今年三季度增长基数较高。
2024Q1-3 名创优品全球门店总数净增773 家至7186 家，海外净增449 家至2936 家，其中直营市场新增302 家，代理市场新增147 家，净增门店中直营市场贡献超过61%，主要来自于美国和印尼市场。
国内开店保持稳健，加大即时零售布局力度。国内24Q3 国内收入27.1 亿元，同比+8.7%，其中MINISO 品牌收入同比增长5.7%至24.4 亿元，TOPTOY 品牌收入同比增长50.4%至2.7 亿元。24Q1-Q3 国内净增324 家至4250 家门店，开店速度符合预期，同店下滑中单个位数，客单价+0.2%，客单量下滑中单个位数，国内消费需求减弱使得客流压力显现，但公司同店表现优于其他线下零售，其中高线城市同店恢复情况优于低线城市，主要因高线城市 IP 商品贡献大，客单价增长较快。公司加强即时零售布局，与美团深度合作，前三季度已同比增长80%，其中三季度加速开设24 小时闪电仓，扩大消费者覆盖范围，有效提升门店业绩。
24Q3 公司毛利率达到44.9%（+3.1pp），创历史新高，主要得益于高毛利率的海外市场收入占比提升以及IP 商品占比提升。由于北美直营店开店费用上升，24Q3 销售费用率增加5pct 至22%，管理费用率提升0.8pct 至5.2%，其中超过60%的费用增长和过去一年新开设的直营门店正相关。10 月底以来哈利波特首次全球全渠道上线，刷新多个海外市场记录，今年新增门店将在四季度迎来旺季，贡献更好业绩表现。
近期名创优品宣布收购永辉29.4%的股份成为永辉第一大股东，此举的战略意义在于永辉可以为全民提供维持日常生活的特色“必选品”，而名创为全球消费者提供富有情绪价值的“可选品”，融合“必选+可选消费”，能帮助名创优品集团应对不确定性、穿越经济周期。永辉对名创财报的影响主要在投资损益，在2025 年上半年交割完成后实际体现，目前永辉超市收购进程符合预期。名创优品和永辉超市之后将在采购、自有产品开发、门店降本增效等方面协同合作。
投资建议：公司提高今年净新增门店指引，从900-1100 家提升至1200 家，其中海外开店 650-700 家、国内开店350-400 家，TOPTOY 开店100 家。公司全年利润率指引16-16.5%，其中Q4 利润率全年最高。海外今年开店情况好，为明年营收增长奠定基础，给予明年增长加速指引。考虑到公司25-26年海外直营市场维持高增和利润率提升，我们预测名创优品2024-2026 年净利润为27.34 亿/37.45 亿/48.20 亿（前值为28.09 亿/34.93 亿/44.18 亿），对应估值为21.9X/16X/12.4X，参考可比公司估值，给予公司25 年20-22 倍PE，对应目标价64-70.4 港元，上调至“强推”评级。
风险提示：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行、美国加征关税。