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机构：天风证券
研究员：杨雨辰/何富丽/孔蓉
核心本地商业：24Q3 收入端和利润端均超预期。24Q3 收入694 亿元，其中配送服务收入278 亿元，佣金收入261 亿元，在线营销收入134 亿元。
24Q3 经营利润146 亿元，超彭博一致预期13.7%。
餐饮外卖：24Q3 按需配送业务继续稳步增长，订单量同比增长14.5%。公司优化产品形式，加深在行业供应链中的渗透，帮助商家提升效率。针对拼好饭，持续提高运营效率并增强用户体验。公司协助拼好饭商家进行产品选品、补贴策略和流量分配。通过拼好饭，商家能够有效扩大性价比产品的销量，吸引新客户并创造更多收入。神抢手计划帮助餐饮品牌推广高品质热门产品，并激发非即时消费需求。公司进一步扩展品牌卫星店，为商家提供全方位的线上支持。
美团闪购：本季度公司的用户基础和购买频次均实现两位数的同比增长。
平台上新鲜食品和食品相关品类的购买频次持续增加。夜间订单占比上升，低线市场的增长继续超越整体市场。美团闪购仓的数量和订单贡献均有所增加。公司加速将美团闪购仓扩展到更多低线市场，一些大型零售商加速拥抱美团闪电仓。
到店酒旅：本季度实现强劲增长，订单量同比增长超过50%。年度交易用户和年度活跃商家数量均创下新高。
到店业务方面，公司帮助商家在不同场景和完整业务周期中实现高质量增长和高营销回报率。公司提供直播服务、特价优惠、定制化营销策略以及在线运营工具，帮助商家优化运营、积累数字资产，并利用数据驱动的洞察推动增长。公司将升级后的会员计划“神会员”扩展至全国范围。公司通过优化补贴策略帮助商家提高流量转化效率。新用户数量和现有用户的购买频次持续增长。低线市场增长速度更快，线上渗透加速。
酒旅业务方面，国内酒店间夜量持续稳步增长。高星酒店方面，公司通过新推出的营销IP 激发消费需求，通过会员计划、营销活动以及“酒店+X”产品，加强与连锁酒店的合作。低星酒店领域，本地住宿和短途旅行的需求持续上升。“神会员”计划已成为新的增长驱动力。高星酒店方面，一些全球高星酒店品牌已加入“神会员”。低星酒店方面，公司利用“神会员”向优质用户交叉销售酒店间夜，扩大酒店业务的用户基础。
新业务： 2024Q3 收入为242 亿元，超彭博一致预期3.9%。经营亏损为10.3亿元，好于彭博一致预期44.0%。24Q3 美团优选持续实现亏损的环比收窄。
剔除美团优选，其他新业务在第三季度集体实现盈利，得益于效率提升和健康增长。
投资建议：我们认为美团的核心竞争力在于强大的商户基础以及积累数十年的用户的真实评价，自身护城河依然稳固。现阶段来看，外卖业务壁垒稳固，外部竞争格局逐步清晰，未来美团核心本地商业盈利能力有望持续加强，新业务减亏顺利。考虑到公司海外扩张处于早期，且盈利释放后税率增加，我们预测美团2024-2026 年收入分别为3363/3880/4336 亿元（前值3347/3843/4333 亿元），净利润（Non-IFRS）分别为417/516/611 亿元（前值408/606/724 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：外卖增速放缓；本地生活服务竞争加剧；线下消费恢复持续性存在不确定性；新业务减亏节奏存在不确定性。