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机构：山西证券
研究员：胡博/刘贵军
公司官网发布2024 年11 期月度报告：2024 年11 月，公司实现煤炭销量613.83 万吨，同比+111.92%，环比+3.23%。其中，疆内销量159.31 万吨，同比+191.72%，环比+3.80%；疆外销量454.52 万吨，同比+93.38%，环比+3.03%。自产LNG 实现产量4.54 万吨，同比+56.01%；11 月公司主动调整贸易气销售策略，当月实现LNG 销售量合计6.86 万吨（9947 万方），同比减少89.38%。主要煤化工产品方面，甲醇11 月产量10.26 万吨，同比+39.4%；煤焦油产量5.52 万吨，同比+16.70%等；乙二醇产量2.87 万吨（去年同期，环保科技公司进行装置检修）。
事件点评
11 月煤炭产、销量继续爬坡。四季度以来公司煤炭产量增加主要受马朗矿投产及白石湖核增产能释放及开采条件改善影响。白石湖露天矿核增1700万吨/年产能（由1800 万吨/年增加到3500 万吨/年）和马朗矿新增产能仍处于爬坡阶段，预计12 月产量仍有增长。同时，迎峰度冬期间煤炭销售有望继续增加，我们保守假设公司12 月煤炭销量与11 月持平（约613.83 万吨），则公司2024 年煤炭销量合计有望达到4373 万吨，同比增长将近169%。
随着产能爬坡完成，吨煤开采成本有望降低，部分抵消煤炭价格下降影响，且产销规模大幅增加，预计四季度煤炭板块效益明显改善。四季度随着产能爬坡期间剥采工作完成，白石湖及马朗矿新增产能的剥采比将明显下降，带动吨煤开采成本下降，煤炭板块毛利率将有所改善，产销量规模的增长将在利润规模上体现。
自产LNG 及主要煤化工产品产量同比明显提升。子公司哈密新能源公司、环保科技公司去年同期检修，而2024 年相关公司检修提前，受此影响，公司主要煤化工产品产量均实现了明显增长。价格方面，11 月中国华东地区甲醇、乙二醇中间价同比分别上涨2.69%和13.24%；但煤焦油受焦化市场供需影响，11 月华东地区主流价同比-15.28%；新疆LNG 出厂价指数11 月同比-7.65%；自产气及主要煤化工产品价格涨跌不一，但由于产量增加，且同期煤炭价格下跌带来成本下降，预计四季度自产气及煤化工板块利润同比将有所改善。
股份回购仍有空间。7 月公司公告承诺使用不低于人民币4 亿元（含），不超过人民币8 亿元（含）资金以集中竞价交易方式回购公司股份，并全部予以注销用于减少公司注册资本，回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12 个月。截止11 月30 日，公司已回购6736.84 万股，支付4.9 亿元，距承诺回购金额上限仍有空间。
投资建议
考虑到煤炭产量正式释放后公司煤炭产销量规模大幅提升，且产能爬坡完成后，剥采比下降带动吨煤开采成本下降，煤炭板块业绩预期明显增长，预计公司Q4 净利润规模同比增加，我们上调公司全年经营业绩；预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.69\0.95\1.17 元，对应公司12 月5 日收盘价7.24元，2024-2026 年动态PE 分别为10.5\7.6\6.2 倍；我们继续给予“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG 价格超预期下行风险；安全生产生风险；基建项目手续审批风险等。