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机构：申万宏源研究
研究员：严天鹏/刘子栋/施佳瑜
Q3 单季度，公司实现营收91.43 亿元，同比下降36.87%，环比Q2 增长26.85%；Q3实现归母净利润5.48 亿元，同比下降24.9%，环比下降15.45%。业绩基本符合市场预期。
马朗煤矿取得国家发改委项目核准批复，公司原煤产销量大幅增长。24Q1-3，公司原煤产量2165.3 万吨，同比增长32.8%，原煤销量2550.46 万吨，同比增长36.07%。其中Q3单季度，原煤产量1188.63 万吨，同比增长168.67%，环比Q2的387.5 万吨增长207%；原煤销量1212.36 万吨，同比增长145.8%，环比Q2 的557.8 万吨增长117%。
加强管控，各项期间费用同比均下降。2024 年前三季度公司期间费用合计16.59 亿元，同比下降6%。其中管理费用4.87 亿元，同比下降6.04%；销售费用1.75 亿元，同比下降12.71%；财务费用8.04 亿元，同比下降2.96%，主要是利息费用下降。此外，研发费用1.93 亿元，同比下降7.96%。
公司承诺最低分红0.7 元/股，当前股价对应股息率约9.7%。公司23 年实际分红高达87.9%，公司公告承诺22-24 年保底分红金额0.7 元/股，参考24 年12 月2 日收盘价，24 年保底股息率约为9.7%。
马朗煤矿正式投产带来的煤炭增量，预计2025 年公司煤炭产销量将进一步提升。公司煤炭优质产能加速释放，其中白石湖露天煤矿生产能力核增至3500 万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复，核准产能1000 万吨/年，预计2025 年公司煤炭产销量将显著增长。公司还有储备资源东部矿区。未来煤炭产能增长可期。
投资分析意见：依据年初的测算，马朗全年贡献产销量约3500-4000 万吨，但由于马朗投产进度不及预期，预计24 年实际贡献销量增量约2000 万吨，叠加近期下游需求偏弱导致煤价有一定回调，我们下调公司24-26 年盈利预测至39.95、51.12、54.51 亿元（原值为69.59、86.36、106.54 亿元），对应2024-2026 年PE 分别为12 倍、9 倍和9 倍。
马朗煤矿投产后公司煤炭产销量将大幅增长、未来还储备有东部矿区煤炭资源，是行业里少有的具备高成长性的公司，且兼具高股息属性，故维持公司“买入”评级。
公司于2024 年11 月16 日发布收到《中国证券监督管理委员会新疆监管局行政监管措施决定书》暨整改情况的公告，涉及资金占用款项均已归还，其他针对公司高管层面的监管措施，预期不会对上市公司利润产生重大影响，因此对于我们关于上市公司盈利预测的假设前提、分析测算、分析结论等方面亦不存在重大影响。
风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期，新疆证监局对公司的监管措施可能对股价产生负面影响。