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机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛/郝子禹
全资子公司北新涂料收购浙江大桥油漆51.4%股权。北新涂料拟通过摘牌方式收购杭实集团持有的浙江大桥油漆10.7%的股权，转让底价4331.9 万元；协议方式收购浙江聚桥、德清煌桥、德清鸿桥、德清澜桥联合持有的浙江大桥油漆34.0%股权；协议方式收购包天雄持有的浙江大桥油漆6.7%的股权，转让完成后，公司将合计持有浙江大桥油漆51.4%的股权。
浙江大桥油漆高端产品占比高，估算约1.9 倍PB、10.5 倍PE，收购价格较为合理。根据浙江大桥油漆官网，其拥有年产7 万吨的工业涂料、水性工业涂料、特种涂料、海洋涂料、树脂生产和仓储物流的现代化绿色智造基地，当前高端漆占比70%。根据公告，2024 年1-9 月，浙江大桥营收3.2 亿元，净利润2756.5万元；截至2024 年9 月30 日，资产总额3.8 亿元，净资产2.1 亿元；2023 年全年公司盈利3867.5 万元。按照转让底价4331.9 万元收购10.7%股权测算，我们预计标的资产整体估值在4.05 亿元，2024 年三季度报表净资产估算约1.9 倍PB，2023 年全年净利润估算约10.5 倍PE，估值较为合理。
北新工业涂料进一步补齐，“一体两翼”布局再完善。当前北新涂料板块拥有嘉宝莉、天津灯塔工业涂料、龙牌涂料三块涂料资产。嘉宝莉是我国建筑涂料领域头部企业，根据公司公告，嘉宝莉拥有涂料类各类产能合计约138.65 万吨。根据北新建材在投资者交流平台的回复，龙牌漆专注高端水性内外墙建筑涂料的研发、生产与应用，产能10 万吨。根据灯塔涂料官网，其具有年产5 万吨涂料、2万吨树脂的产能，主营工业涂料。相比之下，此前公司工业涂料板块较为单薄，并购浙江大桥油漆后，公司工业涂料板块将进一步增强。
投资分析意见：我们建议按照内生外延两条线索，把握公司“一体两翼”+国际化布局扩张发展路径，发掘公司长期价值。我们维持2024-2026 年归母净利润45.8/48.6/54.8 亿元，分别同比增长29.9%/6.1%/12.7%。对应12 月4 日收盘价每股市盈率分别为11、10、9 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，行业供给新增加快，新兴领域需求开拓不及预期，收购进展不及预期。