理想汽车-W(02015.HK)：24Q2业绩承压 Q3触底反弹全年业绩有望延续-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孔蓉/邵将

　　24Q3 业绩情况：Q3 总收入为429 亿人民币，同比+24%，环比+35.3%；汽车销售收入为413 亿人民币，同比+22.9%，环比+36.3%，主要归因于汽车交付量的增加；2024 年第三季度其他销售和服务收入为16 亿人民币，同比增长45.8%，环比增长14.1%，主要归因于车辆累计销量的增加以及车辆的交付量增加，产品和服务的销售额亦随之增加。
　　盈利情况：整体毛利率21.5%，其中车辆毛利率20.9%，我们预计L6 初步爬坡毛利率高于预期后H2 还有进一步规模效应降本逻辑。净利润为28 亿人民币，同比一致，环比增长156.2%；Non-GAAP 净利润为39 亿人民币，同比增长11.1%，环比增长156.2%。
　　汽车销量情况：理想24Q3 共交付152831 台，同比增长45.4%，在20 万元以上新能源汽车市场占有率从Q2 的14.4%提升到Q3 的17.3%，位居中国20 万及以上乘用车国产汽车首位。公司在中国20 万元及以上乘用车市场的销售首次超越多个成熟的欧洲高端品牌，在所有品牌中跻身前三，并在所有中国品牌中位居第一。自2023 年至今，在30 万元以上新能源汽车市场，理想L7、理想L9 和理想L8 三款车型的总交付量分别位于细分市场销量第一、第二和第三位；理想L6 自发布以来，单月的交付量超过了25000台，累计交付量超过13.9 万辆，在20 万元以上乘用车市场位列第二名，仅次于特斯拉的Model Y。
　　智能驾驶取得突破：10 月公司发布了理想MEGA 和L 系列的OTA6.4 更新，实现智能驾驶、智能空间和智能电动方面的功能新增和升级；公司向超过32 万理想AD MAX 车主全量推送了结合端到端（E2E）和视觉语言模型（VLM）的全新智驾方案。此外，理想同学继续进化，通过升级语音模型和新增眼神跟踪等功能，实现更自然拟人的用户互动。我们认为公司在智驾取得的突破将有望推动订单进一步增长。
　　门店与基础设施布局持续完善：截止2024 年9 月30 日，理想汽车在全国145 个城市中运营479 家零售中心，在221 个城市运营436 家售后服务中心及反馈中心。在充电网络建设方面，理想汽车已经运营894 座理想超级充电站，配备4286 根超级充电桩，或将提升用户体验，推动更多用户选择公司产品。
　　后续展望：Q4 汽车交付量指引16 万-17 万，同比增长21.4%-29%；总收入指引432 亿-459 亿，同比增长3.5%-10%。
　　投资建议：我们认为交易层面存在对国内消费担忧的极致情绪在Q3 已经得到了消化，实际上汽车消费在7 月份以旧换新政策的带动下有小幅恢复趋势，此后市场需求延续性的确不好判断，但公司3-4Q 基本面逐步向上趋势有望恢复，且我们预计智能驾驶技术发展有望带动单车价值/毛利率增长。随着L6 的爬坡完成与789 订单逐步恢复，毛利率进一步释放，因此我们判断理想有望在下半年释放出来自毛利润和净利润的弹性。我们预计公司24/25 年调整后净利润116/148 亿元（前值24 年105 亿元）。
　　风险提示：汽车售价波动导致的毛利风险；今年新车型不及预期；新能源行业与政策不及预期等

理想汽车-W(02015.HK)：24Q2业绩承压 Q3触底反弹 全年业绩有望延续

理想汽车-W(02015.HK)：24Q2业绩承压 Q3触底反弹全年业绩有望延续