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机构：国投证券
研究员：徐慧雄/夏心怡
我们认为公司11 月交付量环比下滑主要原因：1）竞品增加、市场竞争加剧；2）根据三季报公开业绩会，L6 目前产能满足不了订单需求，工厂将在2025 年春节加快扩产以满足订单需求。零售数据来看，增程系列来看，11 月前三周L6 周均销量约6000 台、L7/8/9 合计周均销量约5578 台，11月29 日推出全系3 年0 息方案、有望拉动12 月销量向上；纯电产品基本稳定，MEGA 周均销量约197 台，我们认为随着产品口碑逐渐积累以及超充站布局日益完善，后续销量有望突破。
销售渠道和服务网络持续升级。截至11 月底，理想汽车在全国已有零售中心475 家，售后维修中心及授权钣喷中心451 家，较10 月末增加7 家展望：增程系列有望回升，纯电系列销量潜力大。
1）增程系列有望销量回升且销售结构优化：公司聚焦L 系列、叠加权益放大，L 系列销量有望回升；根据销量公告，11 月30 万以上/40 万以上车型AD MAX 订单占比已分别超过70%/80%，11 月28 日车位到车位已随OTA6.5全量推送、智驾升级有望持续优化销售结构。
2）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：基建端，截至11 月底超充站布局1135 个、充电桩5680 个，较10 月底分别增加131 个、770 个；车端，公司扎实布局高压快充技术，MEGA 产品力强劲，公司扭转思路、按照从0 到1 节奏经营后，销量有望突破，2025 年纯电新品上市后销量潜力大。
投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为80、154、264 亿元，对应当前市值PE 分别为20、11、6 倍。参考可比公司估值，给予25年18xPE，对应6 个月目标价130.57 元，折合港币142.58 元。
风险提示: 行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。