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机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/于伯韬
2024 年第三季度，美团实现总营收935.77 亿元，同比增长22.4%，实现Non-GAAP 净利润128.29 亿元，同比增长124%，收入和利润端均超彭博一致预期。本季度美团到家业务维持韧性增长，盈利能力同比保持改善，收入增速高于单量增速，闪购增速远高于外卖。美团饿了么竞争格局改善有利于到家利润率提升和CLC 利润释放。本季度到店酒旅收入继续保持较快增长，利润率同比改善，环比略有回落，建议淡化美团到店酒旅OPM 季度波动，关注核心本地商业协同发展。新业务减亏节奏预计未来或将放缓，25 年仍需关注优选继续减亏以及海外亏损增加的综合影响。
事件
2024 年第三季度，美团实现总营收935.77 亿元，同比增长22.4%，实现Non-GAAP 净利润128.29 亿元，同比增长124%，收入和利润端均超彭博一致预期。
简评
重申外卖业务是CLC 利润释放的主要来源。三季度美团核心本地商业实现营收693.73 亿元，同比增长20.25%，其中配送服务收入278 亿元，同比增长20.89%，佣金收入261 亿元，同比增长24.27%，在线营销服务收入134 亿元，同比增长18.07%。
三季度外卖单量实现两位数增长，收入增速高于单量增速，AOV降幅收窄，货币化率同比上行，盈利能力同比改善。今年以来，市场过度关注美团&抖音到店酒旅竞争格局的变化，忽视了美团&饿了么竞争格局的持续改善。外卖业务作为美团的利润中心，是CLC 利润释放的主要来源。三季度阿里巴巴本地生活板块继续大幅减亏，预示美团外卖格局进一步好转。我们认为，美团外卖竞争格局改善有望助推利润率提升，并对冲宏观消费疲弱及到店分流对外卖单量增速的负向影响，进而助推到家业务利润的释放。闪购方面，三季度闪购单量增速远高于外卖，收入增速接近单量增速，利润端同比改善。四季度受美团买药高基数的拖累，预计闪购业务单量和收入增速将有所下行，利润端或阶段性承压，长期看闪购业务有望打开到家业务的增长空间。
到店酒旅：淡化环比波动，关注核心本地商业协同发展。三季度美团到店酒旅收入继续保持较快增长，利润率同比改善，环比略有回落。7 月美团神会员改版扩容，打通到店和到家，考虑到神会员费用分摊问题，短期可以淡化美团到店酒旅OPM 季度波动，更加关注CLC 的整体利润和margin。今年以来，美团抖音到店酒旅核销前市占率整体保持稳定，两者利润率均有改善，短期竞争格局良好基本形成一致预期。长期看，抖音对美团本地生活基本盘影响有限，未来美团或有望迎来市占率与利润率的双重回升。
新业务：关注海外业务增量投放对利润端的拖累。三季度美团新业务（新口径）营收242 亿元，同比增长29%，实现经营亏损10.26 亿元，其中优选亏损约17 亿元。预计新业务减亏节奏在四季度将放缓，keeta 沙特开城所产生的增量投入将拖累利润端表现。25 年仍需关注优选继续减亏以及海外亏损增加的综合影响。
盈利预测和估值：我们预计美团FY24-25 收入分别为3372.69 亿元、4036.37 亿元，增速分别为22%、20%，Non-GAAP 利润分别为450.86 亿元、623.97 亿元，同比增长94%和38%。维持“买入”评级，给予目标价215.35港元，对应核心本地商业2025 年20X PE。
风险提示：一季度指引不及预期；外卖单量超预期降速；到店酒旅经营利润率低预期；到店酒旅远期竞争格局的不确定性；远期小红书/拼多多对美团到店酒旅的或有影响；社区团购减亏低预期；其他新业务投放超预期；汇率超预期变化引发汇兑损益超预期变化及未分配项目超预期变化；潜在的互联网政策监管风险；股东回报低预期；税率超预期回升；美联储降息进程低预期，继续压制港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性；南非股东减持风险；其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素。