美团-W(3690.HK)：3Q如期兑现正视合理波动-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：夏路路/苏燕妮

　　美团公布3Q24 业绩：实现收入936 亿元，yoy+22%，基本符合VA 一致预期（简称预期），经营利润137 亿元，去年同期34 亿元，超过预期37 亿元（非经常收益20.8 亿），经调整净利润128 亿元，去年同期57 亿元，超预期7%。3Q 业绩基本如期兑现，后续外卖单量增速或略有放缓，且经营市场结构性下沉化及海外投入亦带来短期波动。但我们仍然长期看好公司强大履约网络和本地到店到家生态协同，带来变现和盈利能力提升的长期潜力。
　　收入基本符合预期，变现能力有所提升
　　3Q24 收入936 亿元，yoy+22%，预期为917 亿元。核心本地商业收入694亿元，yoy+20%，基本符合预期，新业务收入242 亿元，yoy+29%，超预期4%。本季度到家及到店业务订单量增长延续，3Q24 公司即时配送单量70.8 亿，yoy+15%，闪购日均单量超1000 万；到店酒旅订单量yoy+50%。
　　自“神会员”联动到家到店业务以来，持续推进交叉销售，有效推动用户粘性和频次提升。变现层面公司受益于线上化趋势下商户对于平台依赖度提升，以及用户心智成熟后对于补贴依赖度的减弱，变现能力提升。
　　到家UE 如期释放弹性，到店OPM 因结构性影响小幅波动3Q24 实现经营利润137 亿元，去年同期34 亿元，超出预期37 亿元，其中核心本地商业/新业务/未分配利润分别超预期8.3/7.5/20.8 亿元，未分配利润超预期来自于汇兑损益和投资组合的公允价值变动。核心本地商业中，到家业务UE 仍受益于补贴优化和规模优势提升带来的利润弹性，到店竞争在2Q 拐点后，本季度OPM 因为下沉市场拓展、酒旅占比提升等公司经营的结构性变化环比小幅下滑。新业务三季度亏损收窄超预期，主要来自于单车、充电宝等业务受益于季节性影响利润提升，优选业务仍在减亏提效通道中。
　　展望4Q：单量增速略放缓，但变现和盈利能力稳健我们预计公司4Q 单量增速或环比3Q 小幅下降，但是变现能力的提升和利润的释放仍旧稳健。具体来看，即时配送单量和到店GTV 增速或有小幅下滑，主要是由于季节性因素影响，而利润端外卖UE 预计仍有弹性，到店OPM 因为结构影响有所回落，新业务则因为海外沙特地区投入或有亏损。
　　盈利预测与估值
　　我们预测24-26 年收入3363/3854/4500 亿元（较前值+2.7%/0.8%/1.8%），非IFRS 净利润443/588/753（较前值10.2%/-0.1%/2.1%）亿元，本季度利润超预期上调24 全年利润。基于SOTP，给予外卖、到店、闪购25 年18/24/50 倍PE,新业务1.3 倍PS，给予美团目标价216.3（前值：235.6）港币，考虑到外卖单量增速或有放缓估值小幅下调，长期仍有信心。
　　风险提示：本地生活市场竞争加剧，市场增长不及预期，公司盈利不及预期。

美团-W(3690.HK)：3Q如期兑现 正视合理波动

美团-W(3690.HK)：3Q如期兑现正视合理波动