华住集团-S(01179.HK)：开店保持强劲增长态势 Q4基数影响边际收窄-格隆汇

机构：财通证券
研究员：刘洋

　　事件：公司公布2024 年三季度业绩。公司实现营业收入64.42 亿元，同比增长2.4%，位于公司2-5%增速指引下沿；实现归母净利润12.73 亿元，同比下降4.8%；实现经调归母净利13.72 亿元，同比下降10.8%。
　　全年开店指引二次上调，高基数下三季度RevPAR 承压。三季度华住本部新开门店774 家，同比增长42.0%，关闭门店217 家，同环比有所提升，公司持续调减低质量和汉庭1.0 门店。三季度华住本部RevPAR 为256 元，同比下滑8.1%，高基数下价格压力仍然延续。三季度华住本部/DH 营收分别同比增长1.0%/8.9%，毛利率分别下降2.3pct/增长3.3pct，规模扩张抵消了直营店关闭和RevPAR 下滑的影响，但成本刚性下毛利率季度下滑。
　　DH 轻资产转型持续，一次性重组费用影响短期利润。三季度SG&A 费用率为15.1%，同比增长2.0pct，主要是股权激励费用增加，以及DH 一次性重组费用0.81 亿元影响。三季度华住本部/DH 经调整净利润分别为14.61/-0.89 亿元，DH 亏损较去年同期放大。DH 持续进行轻资产化转型，三季度推出Zleep A/S 合资公司，退出14 家直营酒店以及减少30%+总部管理人员，后续运营效率有望进一步优化。
　　投资建议：公司在品牌、运营、会员方面优势突出，开店速度和经营效率领先同业。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为36.40/42.76/48.16 亿元，对应PE 分别为 20.00/17.02/15.11 倍，调整至“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期；拓店情况不及预期；宏观经济不及预期