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机构：国盛证券
研究员：杜玥莹
德意志酒店实现营业收入12.80 亿元/同比+8.94%，其中直营酒店实现营业收入12.29 亿元/同比+8.76%，占比96.0%；管理及特许加盟酒店实现营业收入0.34亿元/同比+13.33%，占比2.7%。同时，2024Q3 公司实现归母净利润12.73 亿元/同比-4.79%，业绩基本符合预期。
受基数影响，境内RevPAR 同比下降，ADR 影响更大；境外经营指标基本稳定。
2024Q3 华住境内酒店BI RevPAR 为256 元（同比2023Q3/2019Q3 分别-8.1%/+19.1%），OCC 84.9%(同比2023Q3/2019Q3 分别-1.0pct/-2.8pct），ADR301 元（同比2023Q3/2019Q3 分别-7.0%/+22.9%）。营业18 个月以上同店RevPAR、OCC、ADR 分别为258 元、85.6%、301 元，分别同比-10.3%、-1.8pct、-8.4%；其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR 分别为197 元、86.4%、228 元，分别同比-11.0%、-2.1pct、-8.8%，中高端同店RevPAR、OCC、ADR 分别为310元、84.9%、365 元，分别同比-9.9%、-1.5pct、-8.3%。德意志酒店2024Q3 BIRevPAR 82 欧元（同比2023Q3/2019Q3 分别+3.7%/+28.1%），OCC 69.8%（（同比2023Q3/2019Q3 分别+0.8pct/-5.9pct），ADR 117 欧元（同比2023Q3/2019Q3分别+2.5%/+19.4%）。受基数影响，境内RevPAR 同比下降，其中ADR 影响更大，境外经营指标基本稳定。
酒店网络继续扩张，产品升级继续，全年展店指引再上调。展店：2024Q3 境内新开酒店774 家（直营3 家、加盟771 家），关店217 家（直营25 家、加盟192家），净开557 家，同比2023Q3 +151 家，环比2024Q2 +91 家。其中经济型/中高端分别净开业172/385 家，截止2024Q3 分别为5442 家/5265 家。主要品牌来看，经济型汉庭/你好分别净开业174 家/45 家，怡莱净关店84 家，软品牌继续清退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业236 家/70 家。德意志酒店净开业2 家。
Pipeline：2024Q3 华住境内pipeline 2899 家（环比-367 家）；其中经济型1082 家（环比-127 家），中高端酒店1817 家（环比-240 家）。整体来看，2024Q3，公司境内酒店网络强劲扩张，同时产品升级持续，公司全年开店指引再次上调至2400家（先前为2200 家，Q3 签约800 家），加速门店扩张。
受业务拓展影响，经营成本及费用同比有所增长，业绩基本符合预期。1）收入端：
受益于公司一直以来的产品升级、区域渗透及营运优化、品牌优化，公司实现营业收入64.42 亿元/同比+2.45%，处于指引增速2%-5%区间，其中国内收入51.62亿元/同比+0.96%，基本处于不计入DH 增长为1%-4%的指引区间，境外收入12.80 亿元/同比+8.94%；2）费用端：境内来看，酒店经营成本28.03 亿元，销售及营销费用1.86 亿元，一般及行政费用4.57 亿元，经营利润17.63 亿元；境外来看，酒店经营成本9.96 亿元，销售及营销费用1.17 亿元，一般及行政费用2.15亿元，经营利润-0.40 亿元。报告期内，由于门店及业务拓展、员工人数增加及股权激励增加，经营成本及费用同比有所增长，且海外存在一次性重组成本（约8100万），费用率有所上升；2024Q3 公司实现归母净利润12.73 亿元/同比-4.79%，增速略低于收入。
强调派息及股份回购计划，提升股东回报。2024 年7 月23 日，公司：1）公布3年股东回报计划，即可向本公司股东做出最多20 亿美金分派总额，董事会可决定每半年宣派及派付股息（每个财年年度股息总额不得少于公司净利润60%），并可根据公司财务状况不时宣派及派付特别股息及根据股份购回计划购回本公司美国预托股份。同期公司已宣布2024H1 宣派现金股息2 亿美金。2）宣告10 亿美元的五年股份购回计划（取代2019 年8 月21 日批准及采纳的7.5 亿美金股份购回计划）。2024 年前三季度，公司已回购约2.7 亿美元股票，通过分红和股票回购向股东返还约4.7 亿美元。
投资建议：2024Q2 以来，受去年高基数影响，公司境内RevPAR 同比下降，其中ADR 影响更大，境外经营指标相对稳定。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量将不断提升。报告期内，公司展店指引进一步上调至2400 家，同时给予2024Q4 收入指引为同比增长1%-5%（（不不计入DH 增长为1%-5%），预计公司2024-2026 年营业收入分别为237.74/254.55/275.61 亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34 亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。