百度集团-SW(09888.HK)：AI驱动智能云高增长 AI应用及智驾加速落地-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：林起贤/任梦妮/夏嘉励/洪依真

　　国内互联网云业务低谷期已过，AI 已拉动国内互联网云业务和广告业务收入增长。随着消费互联网用户红利结束，以及宏观影响企业IT 支出，21-23 年国内公有云市场增速明显放缓；但我们认为国内互联网公司在AI 云时代竞争力将提升，算力（已加大投入广泛采购芯片，且部分公司有自研芯片能力），算法（工程师资源充足）、数据场景（强流量入口优势）均有优势。当前国内互联网公司均已推出大模型以及文生视频等细分产品。AI 应用在B 端落地进展相对更快， C 端核心落地推荐场景，同时提升广告“量”和“价”。国内互联网公司中，阿里、百度均已量化体现AI 对云业务的贡献。
　　百度2024 世界大会聚焦AI 应用加速落地，大模型与生成式AI 驱动智能云高增长。
　　百度大模型中文NLP 能力领先，24 年11 月文心大模型日均调用量超15 亿，相较一年前首次披露的5000 万次，增长近30 倍。2024 百度世界大会战略定位《应用来了》，下游AI 应用多点开花。会上定位“智能体”、产业应用为两个最重要战略方向，介绍公司、角色、工具、行业4 类智能体成果，包括ToB 及ToC 端多项落地应用。此外，百度重点发布：1）iRAG 检索增强文生图技术；2）无代码应用制作工具“秒哒”；3）内置大模型的小度 AI 眼镜。生成式AI 及基础模型持续驱动智能云业务高增长，1Q24-3Q24 智能云中AI 营收占比逐步提升，分别为6.9%、9%、11%。
　　智驾多业务布局：1）萝卜快跑：多地区政策频发，智驾服务陆续落地，目前已在武汉全市范围提供100%无人驾驶服务，随着单车成本及人员成本降低UE 有望逐步转正。
　　2）智驾方案：24 年5 月发布全球首个支持 L4 级自动驾驶的大模型 Apollo ADFM。
　　3）智能汽车：携手吉利造车，旗下两款车型极越001、007 销量环比高增长。
　　核心在线营销收入受宏观环境+线上广告竞争影响，流量大盘相对稳固。宏观因素影响广告主投放意愿，广告行业增速普遍有所放缓。广告主预算逐步流向聚焦转化率高、或者占据用户高频生活场景的媒体，搜索广告相对承压。用户端看，百度流量大盘依然稳固，拥有国内头部搜索+信息流应用百度APP 以及好看、贴吧等十多个应用，22 年以来MAU 保持稳定增长，3Q24 百度APP 的MAU 达7.04 亿。
　　给予“增持”评级。预计百度集团整体2024-2026 年收入分别为1339/1406/1489 亿元，对应增速分别为-1%/5%/6%。SOTP 估值方法下，集团整体目标估值2348 亿人民币，对应港股目标价90 港币/股，对应上行空间12%，给予“增持”评级。
　　风险提示：广告行业竞争加剧风险，宏观环境变化影响企业上云需求，国内云厂竞争加剧，创新业务不确定性及监管风险。