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机构：国泰君安
研究员：刘越男/于清泰
业绩超预期，高基数下收入增速稳定且费用控制优秀，表明需求依然强势且行业格局改善后盈利能力和股东回报大幅提升。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑公司受益格局改善且效率持续提升，上调公司2024/25/26 年经调整归母净利润至179.46/207.99/244.45 亿元（+16/+19/+24）亿元人民币，给予25 年高于行业平均18xPE 估值，维持目标市值3,744 亿人民币，上调目标价至592 元港币。
业绩简述：24Q3 实现营收159 亿/+16%，其中：酒店预订收入+22%，交通票务预订+5%，跟团游+17%，商旅+11%。归母净利润：68 亿/+48%，23Q3 为46 亿，经调整归母为60 亿+22.45%。
旅游服务需求景气度高，营销费用投放控制再超预期。①收入符合预期（预期11-16%，实际16%），业绩超预期（adj EBITDA 5.3-5.5bn，实际5.7bn）。②本季酒店、交通、商旅收入增速均处于指引上限，但跟团游业务收入增速低于预期（预期18-23%vs 实际+17%），考虑到23Q3 基数已经很高，本季交通票务和酒店预订的表现表明旅游及服务需求依然十分强劲。③业绩超预期主要来源为所得税费用，以及销售费用率（预期23%，实际21%）：所得税费用季度波动较大，与不同税率子公司业绩波动有关销售费用主要与公司国内及海外营销投放节奏有关。
出境是增速的重要支撑，受益格局改善利润持续释放。①公司对242Q4 收入端增速预期环比提升（+17~22%），且酒店、交通均环比加速，核心原因为23Q4 开始基数，以及包括出境及海外业务。②但预计24Q4 公司将加大营销和市场投放，由此将在销售费用率上有所体现，销售费用将主要用于海外业务扩展。③对于携程而言，短期出境，中期海外业务扩张将是携程收入端增长的核心驱动力，因此，我们认为相关营销投放对海外业务规模的增长将带来长期的份额提升与利润回报。④目前平台普遍进入到中低收入增速，但通过费用率控制释放利润，提高股东回报阶段，携程利润释放的确定性来自于格局的稳定。
风险提示：经济波动影响国内商旅需求，部分巨头重新投入导致行业竞争加剧，出境游基数恢复正常后增速放缓。