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机构：国信证券
研究员：曾光/钟潇/张鲁/杨玉莹
国内酒店份额持续扩张，出境游旺季体现更多超额修复，国际业务高速增长。
2024Q3 住宿预订收入68.0 亿元/+22%，交通票务收入56.5 亿元/+5%，旅游度假收入15.6 亿元/+17%，商旅管理收入6.6 亿元/+11%，其他收入12.3 亿元/+41%。我们分析：1）国内业务旺季份额进一步扩张，预计四季度收入增速环比改善。三季度酒店增速环比提速，旺季休闲游占优叠加平台精准捕捉消费趋势，境内酒店份额持续增加，平台国内酒店间夜增速好于行业，但房价仍有拖累；Q4 伴随行业供给增长放缓，平台酒店房价同比有望平稳，助力国内酒店业务增速回升。Q3 国内交通业务的佣金率高基数仍在，Q4 有望逐步缓解。此外，地方文旅营销增加带动其他业务增长强劲。2）出境机酒仍是重要增长驱动，延续快于行业运力增长。Q3 携程出境机票和酒店已恢复至2019 年同期的120%，比行业国际航班恢复度快近40%，旺季平台优势进一步凸显，后续有望趋势延续；出境团队游则渐进复苏，三季度公司旅游度假收入恢复至2019 年同期的95%（其中国内团队超2019 年），出境自由行趋势延续。3）国际市场拓展成效显现，四季度拟增加投放。国际平台目前以规模扩张为主要目标，Q3 机酒预定量同比增长超60%，目前在多个市场已成为下载量最高的OTA 应用程序，Q4 公司预计将把握海外出游旺季增加品牌营销投放。尽管国际平台投放加大及占比提升对利润率阶段存在负面拖累，但考虑国内业务经营杠杆与营销效率持续改善，公司利润率仍有望相对平稳。
风险提示：消费复苏不及预期，国际扩张不及预期，盈利能力不及预期等投资建议：综合公司Q3 优异表现及Q4 国内酒店价格已逐步企稳，我们略上修公司2024-2026 年收入至529/617/712 亿元（此前524/613/710 亿元），考虑三季度其它收益等超预期但四季度国际投放更积极，我们上调Non-GAAP归母净利润至174/197/229 亿元（此前为164/192/223 亿元），对应动态PE为18/16/14x。公司基本盘优质，国际平台增加投放为中线成为亚洲领先在线旅游平台蓄力；公开会提及2025 年拟扩大资本回报规模以彰显积极姿态。
继续看好公司中高端用户流量挖潜与出色经营效能，维持“优于大市”评级。