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机构：国信证券
研究员：曾光/钟潇/张鲁/杨玉莹
国内酒店：RevPAR 高基数下承压，但开店提速下全年展店目标有望超额完成。2024Q3 ， 公司国内酒店整体RevPAR 256 元/-7.9%（ ADR-7.0%,OCC-1.0%），高基数（2023Q3RevPAR 较2019Q3+29%）和天气影响；成熟门店同店RevPAR 258 元/-10.3%（ADR-8.4%，OCC-1.8pct）。2024Q3，公司新签约超800 家，新开774 家/关店217 家（剔除软品牌和汉庭1.0为123 家）/净增557 家，预计2024 年有望超额完成2400 家的开店目标。截止2024Q3 末，国内酒店10707 家，客房达103 万间。2024Q3，公司实现国内收入51.62 亿元/+1.0%，处收入指引增1-4%区间。其中直营/加盟收入-10.4%/14.7%，直营业务略拖累。2024Q3，公司实现经调整业绩14.6 亿元/-6.2%，经调整EBITDA 20.9 亿元/-7.5%，有所承压。
海外酒店收入稳定增长，积极重组和优化调整助力未来成长。2024Q3，海外DH 整体RevPAR+3.7%（ADR+2.5%，OCC+0.8pct）；收入12.8 亿元/+8.9%，经调归母业绩亏损0.89 亿元，同比增亏。今年Q3，公司对DH 进行了优化调整：1、总部精简人员和成本费用优化，带来一次性重组成本0.81亿元RMB；2、践行轻资产战略，退出了丹麦的14 家自营酒店业务；3、全面接管Zleep 品牌，上述优化预计将在2025 年体现成效。
公司预计第四季度收入增1-5%，明年REVPAR 不低于今年，国内外积极优化助力未来成长。公司预计2024Q4 RevPAR 中个位数下滑，但同比降幅收窄；预计Q4 收入增1-5%；预计明年整体REVPAR 有望不低于今年。国内酒店继续强扩张提升综合竞争力：1、继续加速下沉；2、新发布桔子2.5，并加速城际+水晶等中高端酒店布局；3、持续强化直销能力，提高以门店为中心的周边获客能力，加速商旅协议客户拓展，Q3 企业商旅用户间夜贡献同增约41%，同时其中央预订比例达64.2%/+2.2pct。同时，公司今年对海外业务加速轻资产优化和经营提升，助力未来改善。
风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。
投资建议：维持“优于大市”评级。结合Q2 以来REVPAR 趋势和公司Q4 指引，我们略下修公司2024-2026 年RevPAR 增速至-4.1%/0.6%/0.8%(此前为-2.1%/0.6% /0.8%），兼顾门店规模扩张提速和海外一次性重组成本等影响，略下修公司2024-2026 年经调整归母净利润至39.35/44.97/52.15 亿元（此前预计43.05/47.93/54.15 亿元）；对应经调整EPS 为1.23/1.40/1.62（此前为1.34/1.49/1.69 元），相应PE 估值为20/17/15x。公司系国内酒店翘楚，品牌势能和管理能力行业领先，短期受制于国内供需阶段性REVPAR 承压。但公司加速推动国内品牌产品升级和渠道优化，有望持续助力中线成长和资本回报，且未来若周期复苏，公司卓越的经营能力有望继续支持其业绩进一步向上弹性。此外，公司海外酒店加速调整，随着其轻资产提升和总部优化，2025 年海外改善相应可期。综合看维持公司“优于大市”评级。