华住集团-S(1179.HK)：高基数下RP承压等待格局优化-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/曾珺/梅昕

　　华住集团3Q24 实现营收64.42 亿元/yoy+2.4%，位于此前指引下限（2-5%）；录得经调整EBITDA 21.13 亿/yoy-9.5%（境内20.92 亿，DH2100 万），经调整EBITDA 率33%/yoy-4.3pct，其中境内40.5%/yoy-3.7pct。3Q 归母净利12.73 亿/同比-4.8%，归母净利率19.76%。3Q24 经营表现平淡主要受高基数和境内商旅需求较弱拖累。3Q24 华住境内混合RevPAR（RP）同比-8.1%。截至3Q24，华住全球门店10,845 家/yoy+18%。展望4Q 及后续，伴随基数消化，酒店行业供需格局有望开启优化通道，华住凭借自身会员流量/运营效率优势，在经营层面修复表现有望持续领先行业。长期看，存量博弈下龙头马太效应强化，市场份额有望提升，实现强者恒强。维持“买入”。
　　3Q 境内入住率韧性足，房价高基数下压力较大
3Q 华住境内实现营收51.62 亿/yoy+1.0%，位于指引下限。高基数下房价承压，入住率仍位于85%以上，更具韧性。3Q24 境内混合RP/ADR/OCCyoy-8.1%/-7%/-1.0pct，同店RP/ADR/OCC 为258 元/301 元/85.6%，yoy-10.3%/-8.4%/-1.8pct。中高端略好于经济型，经济型RP/ADR/OCC 同比-11%/-8.8%/-2.1pct，中高端RP/ADR/OCC 同比-9.9%/-8.3%/-1.5pct。DH(境外分部)量价齐升，3Q24 RP/ADR/OCC 同比+3.7%/+2.5%/+0.8pct，实现营收12.8 亿/yoy+8.9%，经调整EBITDA 0.21 亿，归母净利润-0.83 亿（含一次性重组成本-0.81 亿）。4Q 伴随基数消化，我们预计RP 降幅或有收窄。
　　3Q 保持快速开店，储备店去化，或开启库存消化周期
截至3Q24，境内酒店数达10,707 家，3Q 新开/净开774/557 家（经济型/中高端净开172/385 家），1-9M 新开/净开1,910/1,444 家。我们认为公司完成全年开店指引(新开2,200 家)的概率较大。DH 在营酒店138 家，3Q 新开16 家/净开2 家。截至3Q 末，国内待开业门店2899 家，环比-367 家，储备汉庭695 家/全季827 家/桔子276 家/花间堂80 家，海外26 家。分结构，储备店中经济型/中端/中高端/高端以上占比达37.0/44.5/15.6/2.6%，环比+0.3/-2.2/+1.2/+0.5pct。我们认为储备店环比下降，一定程度反映此前过热供给有所降温，明年酒店有望迎来格局逐步改善，利好龙头市占提升。
　　维持“买入”评级；给予目标价37.71 港币
　　参考公司4Q 预期收入同增1%-5%，我们估算对应4Q 境内RP 为同比中高个位数下滑。25 年后商旅需求或小幅回暖，公司受益供需格局改善，RP 有望率先复苏。因此，我们小幅下调24 年EPS 至1.18 元，上调25/26 年EPS至1.43/1.66 元（前值：1.20/1.39/1.62 元）。基于24X 25E PE，给予目标价37.71 港币，可比公司25 年彭博一致预期PE 均值为24X（考虑公司品牌步入成熟期，利润增速下滑，转为平价，前值30.33 港币，对应24 年PE 23X）。
　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。

华住集团-S(1179.HK)：高基数下RP承压 等待格局优化

华住集团-S(1179.HK)：高基数下RP承压等待格局优化