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机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉
锂价大幅下跌拖累公司业绩，公司锂矿产量平稳释放，特钢板块贡献稳定业绩。我们预期锂价底部正逐渐到来，公司业绩有望企稳上升。
投资要点：
维持“增持” 评级。2024年前三季度公司实现营收62.31 亿元，同比下降35.79%，实现归母净利润9.71 亿元，同比下降68.19%，其中2024Q3 单季度公司营收和归母净利润分别为17.39、2.02 亿元，同比分别降42.97%、82.38%，锂价持续下行压制公司业绩。考虑到锂价下行的幅度较大，下调公司2024-2025 年归母净利润为12.01/13.54 亿元（原29.63/34.83 亿元），新增2026 年归母净利润预测为15.78 亿元，对应EPS 分别为2.23/2.51/2.93 元。参考同类公司，给予公司2024 年25 倍PE 进行估值，下调公司目标价至55.75元（原68.48 元），维持“增持”评级。
锂价底部渐近。受到海外储能、国内以旧换新政策的拉动，2024 年11 月碳酸锂需求好于市场预期，预期2025 年锂的整体需求仍将保持增长。从供给来看，由于价格低位，海外矿山包含MinRes 等宣布减产，国内生产商中，宁德时代也调整了其宜春碳酸锂的生产安排，锂供给的释放有缩量趋势。我们认为锂价的底部区间或逐渐到来，公司业绩将逐步企稳。
公司锂矿仍有增量。2024 年1 月公司完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记，生产规模已由 300 万吨/年变更为 900 万吨/年，目前矿山的改扩建项目正在进行。永诚锂业300 万吨/年锂矿石选矿项目于2024 年年中建成，公司选矿产能进一步提升。我们预期随着公司采矿和选矿产能的陆续投产，公司锂矿的增量将逐步释放。
特钢板块稳健经营。2024 年上半年，公司特钢板块实现营收30.21亿元，毛利率12.31%，同比分别下降16.29%、上升1.79 个百分点。
特钢营收下降主要由于原材料成本下降带来的售价下跌，上半年特钢板块毛利3.72 亿元，同比小幅下降0.08 亿元，公司特钢板块经营平稳。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建项目进度不及预期。