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机构：国海证券
研究员：方博云
2024 年11 月22 日，上海电影公告收购上影集团、上美影分别持有的公司控股子公司上影元14%、5%股权，交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%。
投资要点：
收购上影元19%股权后合计持股70%、大IP 开发成为重要增长引擎。
（1）11 月22 日公告拟以不超过4903/1751 万元现金收购上影集团/上美影持有的上影元14%/5%的股权，交易完成后，公司持有70%上影元股权，剩余30%为上美影持有。
（2）自2023 年收购上影元51%股权以来，上影元运营60 部经典动画IP 及真人影视版权，通过授权、联合开发、投资等方式，加速丰富IP 产品的商业化体系，布局互动影游、AI、MR 产业等新兴科技娱乐领域，2023 年及2024H1 营收、利润较同期均翻倍增长。
（3）IP 业务稳步推进，近期多款游戏联动上线（葫芦娃x《逆水寒》，大闹天宫x《部落冲突》，中国奇谭之鹅鹅鹅x《灵画师》等）。动画电影《小妖怪的夏天》预计2025 年暑期档上映，番剧动画《中国奇谭2》预计2025 年上线；此外储备有《燃比娃》《邋遢大王》等。
联合发行电影《好东西》口碑爆棚、重点发展发行业务。
（1）上影集团出品+公司联合发行的电影《好东西》11 月22 日上映，截至11 月24 日，据猫眼数据票房达1.63 亿元，猫眼预测票房4.65亿，豆瓣开分高达9.1。储备有《千里江山图》《密档》等真人电影。
（2）重点突破“发行”业务瓶颈。上影2024Q4 工作会指出公司要抓住重点项目的宣发机会，打通上影集团内部相关业务的连接和优质资源的连通，深度对接上影集团“8+5+3”三年片单，构建新型宣发管理和业务体系。
盈利预测与投资评级：公司明确iNEW 新战略，推进大IP 开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响， 我们预计2024-2026 年公司营业收入8.10/10.10/11.72 亿元，归母净利润1.31/2.16/2.71 亿元，对应PE为97.69/59.42/47.30X，维持“买入”评级。
风险提示：电影大盘增长/IP 开发不及预期、市场竞争加剧风险、技术革新及核心人才流失的风险、资本市场波动和投资不及预期风险、本次收购进度不及预期、宏观经济下滑等风险。