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机构：国海证券
研究员：戴畅
小鹏汽车2024 年11 月19 日发布2024 年三季度财报：2024Q3 总营收为101.0 亿元，同比增长18.4%，环比增长24.5%。其中车辆收入88.0亿元，同/环比为+12.1%/+29.0%。实现归母净亏损18.1 亿元，2023 年同期净亏损为38.9 亿元；NON GAAP 净亏损为15.3 亿元，2023 年同期值为27.9 亿元，亏损收窄。毛利率15.3%，较2023 年同期上升18pct。
公司2024Q3 汽车交付46,533 辆，同比增长16.3%，环比增长54%。
投资要点:
2024Q3 营收超100 亿，毛利率再创新高。2024Q3 公司实现营收101.0 亿元，同/环比为+18.4%/+24.5%，其中车辆收入88.0 亿元，同/环比为+12.1%/+29.0%，同环比增长主要由于2024 年三季度交付量的增加； 服务及其他收入为13.1 亿元， 同/ 环比为+90.7%/+1.1%，增长主要来自于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加所致，部分被零件及配件销售下降所抵销。2024Q3 营业利润亏损为18.5 亿元，亏损幅度同/环比收窄41.5%/14.9%，归母净利润亏损18.1 亿元，同比收窄53.5%，环比扩大41.4%；毛利率为15.3%，同/ 环比为+18.0pct/+1.3pct ， 汽车毛利率8.6% ， 同/ 环比为+14.7pct/+2.2pct。费用方面：销售及一般管理费用为16.3 亿元，同/环比为-3.5%/+3.8%，同比下降主要由于雇员薪酬下降所致。环比增加主要由于向特许经营店支付的佣金增加所致；研发费用16.3 亿元，同/环比为+25.1%/+11.3%。增长的主要原因是公司扩充产品组合以支持未来增长，与新车型开发相关的开支增加一致。
智驾能力持续提升，端到端大模型加速推动。公司智驾技术不断创新，产品竞争力持续提升。1）2024 年11 月6 日，小鹏汽车在广州举办了2024 年度AI 科技日活动，展示了公司尖端的技术与创新，包括小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI 智驾体系、AI 机器人等。2）2024 年11 月7 日，小鹏汽车正式发布AI 智驾纯电掀背轿跑P7+，并于同月开启规模交付。P7+全系标配端到端AI 高阶智能辅助驾驶系统技术，提供行业领先的不依赖高精地图或激光雷达的城市高阶智能辅助驾驶功能。
销服体系升级，经营预期乐观。截至2024 年9 月30 日，公司已有销售门店639 家，覆盖全国206 个城市；小鹏自营充电站1,557座，其中S4 超快充站654 座，新上线6 座液冷S5 超快充站。2024Q4公司预计交付量8.7w~9.1w，同比增长44.6%~51.3%，预计总营收153 亿元~162 亿元，同比增长17.2%~24.1%。
出海进程继续加速，技术合作持续深入。1）2024 年第三季度海外出口销量创新高，出口量居新势力企业第一，海外销量Q3 环比增长70%，占公司销量的15%。2）公司出海进程加快，今年以来相继进入德国、法国、西班牙、葡萄牙等国家。随着G6 在更多国家的陆续上市和热销，小鹏汽车今年的欧洲销量实现了几何级数的快速增长。按照出海2.0 战略规划，到2025 年底，小鹏汽车计划进入全球超过60 个国家和地区市场，并且成为中国中高端新能源品牌海外第一。小鹏汽车还是首个在埃及和非洲市场推出纯电车型的中国智能电动汽车品牌。3）7 月，小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，双方将全力投入为大众在华生产的CMP 和MEB 平台开发行业领先的电子电气架构，基于联合开发的电子电气架构的首款车型预计将在24 个月内量产。双方将积极探索进一步合作的机会，以扩大双方联合开发的电子电气架构的应用范围。
盈利预测和投资评级公司2024Q3 毛利率改善至15.3%；端到端自动驾驶大模型发布，智驾能力进一步提升；Mona M03 和P7+畅销。我们上调公司2024-2026 年营业收入预测至418、813、1128亿元，同比增速为36%、94%、39%；实现归母净利润-61、-15、21 亿元。对应EPS 为-3.2、-0.8、1.1 元人民币，对应当前股价的PS 估值分别为1.9、1.0、0.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示新能源汽车销量增速不及预期；汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。