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机构：申万宏源研究
研究员：樊夏沛/戴文杰/邵翼
重磅新车发布，带动销量快速增长。8 月27 日小鹏MONA M03 上市即交付，将智驾下放至10-15 万元价格段，凭借出色的产品力及性价比取得优秀订单，上市48 小时大定量超过3 万台，上市72 小时大定数量接近5 万。同时随供应链的充分准备及提前生产，上市后第一个完整月实现破万销量，带动整体三季度销量环比大幅增长。由于MONA M03 产品定价低，且三季度叠加X9 等车型限时优惠，单车收入18.9 万元，同/环比-3.6/-16.3%。
持续推进降本，三季度盈利能力进一步改善。三季度单车收入下降，但汽车销售毛利率由二季度的6.4%提升至8.6%，环比+2.2pct，主要系公司持续推进降本，供应链成本下降，叠加三季度销量环比快速增长，产能利用率进一步提升所致。服务收入由12.9 亿元提升至13.1 亿元，环比+1.1%，毛利率由54.0%提升至60.0%，环比+6.0pct，主要系7 月22日，小鹏与大众汽车集团签署电子电气架构技术战略合作联合开发协议，该合作于第三季度开始收取技术授权费，带动三季度服务收入毛利率进一步提升。汽车销售及服务收入毛利率同步提升下，整体毛利率环比快速提升。
新车型周期开启，销量增长潜力显著。小鹏汽车于11 月7 日推出纯电轿车车型P7+，开售12 分钟大定突破一万台，预售开启1 小时48 分钟，订单已突破30000 台。P7+是降本后的首款车型，该车型实现高销量的同时有望保持强盈利能力，后续技术方案有望迁移至现有车型的25 款改款，技术方案的迁移也有望带动整体车型盈利能力跃升。Q4 公司季度交付指引8.7-9.1 万辆，实现总营收153-162 亿元，季度交付指引创新高。
出海加速，有望成为第二增长曲线。小鹏汽车自今年以来显著加快了出海的步伐，在欧洲多国及东南亚地区加速布局。8 月21 日，小鹏汽车在泰国曼谷举办了发布会，本次上市的小鹏G6 右舵版也是小鹏汽车在泰国市场推出的首款车型。继泰国上市之后，小鹏汽车还将在马来西亚推出小鹏G6，并将陆续登陆新加坡、澳大利亚等市场，三季度海外销量环比增长70%，占公司总销量15%，海外市场的快速进入有望在未来贡献可观盈利性。
盈利预测与估值。公司新车销量强劲，对外合作及内部改革进度超预期，盈利能力大幅增强，我们上调24-26 营业收入由382/627/812 亿元至408/789/1013 亿元；上调24-26年归母净利润由-62/-12/+4 亿元至-59/-9/+15 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车竞争加剧、原材料价格波动、公司净利润尚未转正。