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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
2024 年三季度公司实现收入101.0 亿元，同比+18.4%，环比+24.5%，净亏损18.1 亿元，亏损同比收窄20.8 亿元，Non-GAAP 净亏损15.3 亿元，亏损同比收窄12.6 亿元。
事件评论
强势新车周期下交付量大增，叠加大众服务收入带动，营收超百亿，毛利率达15.3%再创新高。汽车业务，三季度G9、G6、MONA M03 交付量大幅提升，汽车销售毛利率大幅提升。汽车业务收入88.0 亿元，同比+12.1%，交付量为4.65 万辆，同比+16.3%，单车收入21.7 万元，同比持平，环比-19.2%。从交付量结构来看，G6/MONA /G9/X9 分别交付1.76/1.05/0.83/0.43 万辆，占比分别达到37.8%/22.7%/17.8%/9.2%，MONA 大规模交付，销量结构变化导致单车收入环比下滑。汽车业务毛利率为8.6%，同比+14.7pct，环比+2.2pct，Q3 规模效应提升叠加成本下降，毛利率超预期。
服务收入，大众服务收入持续增长，大幅提升服务业务毛利率。公司服务业务收入为13.1亿元，同比+90.7%，环比+1.1%。服务业务毛利率为60.1%，同比+24.0pct，环比+5.9pct。
大众服务业务毛利率较高，大幅提升服务业务整体毛利率。展望后续，大众服务收入未来每个季度将稳定贡献，随着EEA 收入开始确认，有望进一步拉高服务业务收入和增量。
费用端，三季度研发开支为16.3 亿元，同比增长25.1%，环比增长11.3%，研发费用率为16.2%，同环比+0.86%/-1.9%。S&G 为16.3 亿元，同比-3.5%，环比+3.8%，S&G 费用率为16.2%，同环比下降3.7%/3.2%。S&G 费用同比下降主要系员工薪酬下降。
2024Q4 预期交付量8.7-9.1 万辆，，同比增长44.6-51.3%，预期收入153-162 亿元，同比增长17.2%-24.1%。新车周期强势开启，MONA 和P7+上市交付大幅提振销量。MONAM03 上市后订单持续高增，9 月和10 月交付量均过万，交付节奏超预期，P7+定位AI 定义汽车，11 月7 日上市，上市即交付，截至7 号24 点，大定达到31528 辆。随着两款新车放量，公司有望实现销量大幅增长。出海2.0 战略全面加速，海外销量创新高，出口量居新势力企业第一，Q3 海外销量环比+70%，占公司总销量达15%，目前已进入30 个国家和地区，2025 年底目标是进入超过60 个国家与地区。
智驾能力持续领先，新车周期强势开启，叠加渠道变革和营销体系加强，公司销量有望加速提升。公司继MONA 成功后，P7+再成爆款。同时P7+全系标配高阶智能驾驶和Mona后续高阶智能驾驶车型推出推动行业智能驾驶渗透率的提升，意义重大。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司财务有望持续改善。预计公司2024 年收入为415 亿元，对应PS 2.1X。公司有望进入新车周期拐点，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。