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机构：海通国际
研究员：孙小涵
协和发酵是氨基酸发酵产业先行者。协和发酵是全球领先的生物技术和发酵领域的企业，分别于1956 年和 1958 年率先实现了 L-谷氨酸和 L-赖氨酸的工业化发酵生产，后续成功研发并首先商业化了包括精氨酸、鸟氨酸、瓜氨酸、丝氨酸在内的多种氨基酸产品。
在医药领域，协和发酵专注于通过先进的发酵技术生产高纯度、高品质的医药级氨基酸产品，广泛应用于药品和健康领域，包括原料药活性药物成分（API）、药用辅料、细胞培养基成分、诊断试剂和功能食品原料等。2022 年，协和发酵成功实现 HMO 类产品的商业化生产，包括 2’-岩藻糖基乳糖（2’-FL）、3’-唾液酸乳糖（3’-SL）、6’-唾液酸乳糖（6’-SL）。
本次收购加快公司海外布局步伐。1）技术能力上，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种，如精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利。2）业务结构上，公司将延伸产业链，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证。3）产品结构上，公司将通过本次交易引入合成生物学精密发酵平台生产三种 HMO 产品的能力，并获得相关知识产权体系。4）产业布局上，公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略落地，本次交易符合公司战略发展要求。
协和发酵拟计提一次性转让损失及费用约290 亿元。根据日本麒麟控股11 月22 日公告，本次收购考虑到氨基酸市场的中长期盈利前景和公司自身的组织能力，有助于继续向客户提供高质量产品。根据梅花生物及麒麟控股公告，截至2023 年12 月31 日，标的公司总资产 415.97 亿日元，净资产 19.95 亿日元，2023 年营业收入163.52 亿日 元，息税折旧摊销前利润-48.90 亿日元；2024 年 6月底总资产 434.99 亿日元，净资产4.78 亿日元，2024 年上半年营业收入 84.93 亿日元，息税折旧摊销前利润 -25.54 亿日元。与本次收购相关的转让损失和一次性亏损和费用约为 290 亿日元，将在2024 财年第四季度确认为其他运营费用。收购相关的医药产品生产审批等转让程序预计将于 2025 年第四季度完成。
盈利预测。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为30.26 亿元、34.56 亿元、38.67 亿元，参考可比公司，给予公司2024 年10.91 倍PE，对应目标价为11.56 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。