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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/王易/范晨轩
中通快递发布2024 年三季报。三季度公司实现营业收入106.75 亿元，同比增长17.6%；调整后净利润23.9 亿元，同比增长2.0%。三季度淡季价格竞争相对激烈，且叠加公司战略调整，业绩略低于预期。
增速承压，散件表现优异，带动单价同比增长。24Q3 公司业务完成量87.23 亿件，同比增长15.9%，低于行业（20.1%），主要系公司舍弃部分低价件；单价端同比增长2.6%，主要系高客单价包裹占比提升，尤其直客业务收入增速较快。自今年开拓散件业务以来，公司全面对接电商平台，渗透逆向物流合作，凭借优质履约、服务等指标，获得高质量客户的持续增长。（数据来自国家邮政局及公司公告）
成本持续改善，经营战略调整，关注后续市占率回升情况。根据公司公告，三季度公司单票分拨成本为0.25 元/票，同比下降0.02 元；单票运输成本为0.39 元/票，同比下降0.04元，核心成本降幅达到0.06 元。公司运营效益持续释放，转运设施升级与标准化改革带动成本进一步优化。同时公司公告与业绩会指出，下阶段工作将回归市场份额优先战略，包括梳理网络政策、赋予网点确定性与信心、加速扩大规模优势等，并保障盈利水平的合理稳健性，关注后续产粮区价格情况与公司市占率变化。
下调盈利预测，维持“买入”评级。结合公司24 年件量指引及明年战略展望，我们下调公司2024 年件量增速及单票收入假设，同时公司大力发展KA 客户，收入和成本有同比增长，因此我们上调公司KA 客户成本假设。基于以上假设，我们下调公司24-26 年盈利预测，预计 2024-2026 年调整后净利润预测分别为101.04/110.67/126.86 亿元（原24-26E预测为108.73/130.90/156.69 亿元），同比增长 12%/10%/15%，对应 PE 分别为11x/10x/9x。申通快递、圆通速递、顺丰控股主营业务均为快递行业，与中通快递可比，可比公司24 年平均估值为15x（11 月22 日），中通快递对比可比公司平均估值仍有较大空间，维持“买入”评级。
风险提示：件量增速低于预期；散件业务发展受挫；价格波动加剧。