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机构：信达证券
研究员：匡培钦
点评：
客户结构优化带动单票核心收入稳增，业务量稳健增长1）快递业务量：公司24Q3 实现包裹量87.23 亿件，同比增长15.9%，同比增速相对较低，我们分析主要是较低质量的亏损包裹梳理优化影响。全年维度展望，公司指引自身快递业务量337 亿件-339 亿件，同比增长11.6%-12.3%。
2）单票快递价格方面：公司24Q3 单票核心收入（不含货代）1.20 元，环比下降0.05 元（-3.64%），同比提升0.02 元（+1.83%）。Q3 核心单票收入同比提升，主要得益于客户结构优化，直客收入占比提升抵消了单包裹重量下降以及增量补贴增加带来的负面影响。
3）单票快递核心成本方面：受益于规模经济改善、干线路由规划优化及装载率提升等综合影响，公司24Q3 单票干线运输成本同比下降0.04 元（-9.7%）至0.39 元；受自动化效益提升、工资上涨、扩建设施投产等综合影响，公司24Q3 单票分拣中心运营成本同比下降0.02 元（-6.4%）至0.25元。整体看，单票快递核心成本同比下降0.06 元至0.64 元。
4）单票盈利方面：公司24Q3 单票归母调整后净利润0.28 元，同比下降0.03 元（-11.2%），环比下降0.06 元（-16.9%），主要受2023 年三季度公司全资子公司获得“重点软件企业”所得税返还2.07 亿元影响，若剔除所得税返还，24Q3 公司单票归母调整后净利润同比基本持平。
5）单票现金流方面：24Q3 公司单票经营性现金流0.36 元，同比下降0.03元（-8.7%），环比下降0.05 元（-13.4%），单票经营性现金流维持在健康水平，为公司稳健经营奠定基石。
快递行业成长空间犹在，公司市场份额有望稳步提升电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递行业相对上游电商仍有超额成长性。根据公司公告，公司计划在维持高品质服务与客户满意度的同时，重夺市场份额、扩大公司在业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水平，市场份额有望稳步提升。
盈利预测及估值
考虑到公司件量的稳增以及单票核心成本的下行，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为102.04 亿元、109.71 亿元、125.21 亿元，同比分别增长16.63%、7.52%、14.13%。中通快递是国内加盟制电商快递龙头，在行业迈入高质量发展阶段及维持稳定的竞争秩序的大背景下，凭借自身规模、资产及管理优势有望实现件量及利润稳健增长，维持“买入”评级。
风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。