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机构：东方证券
研究员：项雯倩/李雨琪
分业务收入：1、商品收入：24Q3 实现商品收入2046.1 亿元（yoy+4.8%）1）带电：受益国补增速转正。24Q3 实现营业收入1225.6 亿元（yoy+2.7%），8 月底家电以旧换新政策落地后公司受益明显，叠加去年低基数下Q3 带电成功增速转正。
2）日百：势能不减持续高增。24Q3 实现营业收入820.5 亿元（yoy+8.0%），连续两个季度高个位数增长，其中超市、服装品类保持双位数增速。3）用户：持续加大用户体验投入与用户心智建设，季度活跃用户数与用户购买频次连续三个季度保持双位数增长。2、服务收入：24Q3 实现服务收入557.7 亿元（yoy+6.5%）1）平台：24Q3 实现收入207.6 亿元（yoy+6.3%），3P 商家成交用户同比高增20%以上，交易量上升带动佣金收入转正，广告收入双位数增长。2）物流及其他收入：
24Q3 实现收入350.1 亿元（yoy+6.5%）
分部情况：1）京东零售：24Q3 实现收入2249.9 亿元（yoy+6.1%），经营利润116.1 亿元（yoy+5.5%），受益于家电3C 及商超品类的高增Q3 表现良好。我们预计随着国补政策覆盖区域扩大叠加补贴深入用户心智，Q4 家电3C 仍可维持高景气。据京东官方数据双十一期间 3C 数码、家电等带电品类销售再创新高，成交额、订单量及下单用户数保持双位数增长，大促表现良好叠加国补红利Q4 业绩可期。2）京东物流：24Q3 实现收入444.0 亿元（yoy+6.6%），经营利润20.9 亿元（yoy+624.3%）大超预期，规模效应提升叠加供应链优化盈利能力显著提升。
我们调整盈利预测，预测2024-2026 年收入为11385/12098/12878 亿元（原2024-2026 年预测为11344/12087/12847 亿元，因以旧换新政策与双十一投入加大上调收入），经调整归母净利润为421/472/507 亿元（原2024-2026 年预测为418/431/447 亿元，因高毛利业务占比增加上调利润率）。参考可比公司，维持京东零售业务2024 年11xPE，分部估值计算公司市值5250 亿元，对应每股股价178.4 港元（人民币兑港币汇率1.08），维持“买入”评级。
风险提示：政策效果不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严。