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机构：国泰君安
研究员：訾猛/李美仪
公司坚持品质经营，注重产品结构及盈利能力，在24Q3 及国庆白酒大盘动销平淡的环境下主动放慢渠道进度，以品质、产能和渠道建设蓄力未来增长。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。考虑 24H2 起白酒进入产业调整期，中高档及以上价位带面临压力，下调公司2024-26 年经调整EPS 至0.49 元（前值0.59 元）、0.52 元（0.73 元）、0.55 元（0.89 元），当前股价对应2024 年12X PE。
Q3 行业降速，公司坚持品质经营。24Q3 及国庆白酒大盘动销平淡，公司注重结构和盈利，主动放慢渠道进度。其中主品牌珍酒通过升级、扩产等实现优能优品的战略导向，珍十五再度获得专业赛事认可并将推出升级后的四代珍十五，品质和知名度的提升有助于推动消费场景和客群不断扩张；珍三十独立事业部运营后将以流通渠道开发为目标，推进速度受次高端价位带白酒运行情况影响；高档酒定位独特、渠道竞争相对较小，预计仍保持较快增长。第二品牌李渡当前仍处于省内拓价位带、省外做市场阶段，预计延续此前趋势、增速快于集团整体。
强化品牌力，拔高市场形象。公司致力于品牌培育，体验式营销是重要抓手，2024 年在品鉴会、回厂游等的基础上升级国之珍宴品鉴会、打造位于长沙的1912 珍酒美食研究所等等，围绕美食推广美酒。除常规广告投放外还发力体育营销，2024 年8-9 月先后邀请李发彬、田亮等前往酒厂活动，通过“世界冠军的酒”形成差异化定位，进一步提升品牌影响力。
产能及渠道建设蓄力未来增长。2019 年以来公司积极推进自产替代外购，产能快速提升，2024 年珍酒新增投产3000 吨，产能达4.4 万吨、储能接近10 万吨，夯实白酒业务竞争力。同时2024 年以来公司渠道体系逐步完善，核心是双渠道增长及渠道精细化运营，稳步释放品牌潜力。
风险提示：产品及市场扩张不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。