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机构：中金公司
研究员：彭虎/贾顺鹤/温晗静/查玉洁/李澄宁
公司公布3Q24 业绩：收入925.07 亿元，同比增长30.5%，较我们预期高出2.1%；经调整净利润62.52 亿元（含汽车业务亏损15 亿元），同比增长4.4%，较我们预期高出3.1%，主要系互联网及IoT 业务收入超预期，互联网及汽车业务毛利率超预期。
发展趋势
3Q24 智能手机出货量稳中有升，中国市场高端手机份额表现亮眼。3Q24智能手机收入同比增长13.9%至474.52 亿元。三季度小米全球智能手机出货量同比增长3.1%至4,310 万台，市场份额为13.8%，保持全球第三。中国市场份额同比提升1.2ppt 至14.7%，其中中国市场高端手机出货量占比同比提升7.9ppt 至20.1%。3Q24 手机ASP 同比提升10.6%至1,102.2元，主要系高端手机占比提升。展望4Q24，公司表示小米15 在起售价提升的情况下用更快的速度实现了百万台销量突破。毛利率方面，3Q24 手机毛利率环比下降0.4ppt 至11.7%，主要系元器件价格提高。
大家电带动IoT 毛利率创新高，互联网业务稳中有升。3Q24 公司IoT 收入同比增长26.3%至261.02 亿元，其中智能大家电/平板/可穿戴收入同比增长54.9%/36.5%/40.2%；IoT 毛利率同比提升2.9ppt 至20.8%，主要系高毛利的可穿戴及大家电占比提升。3Q24 互联网业务收入同比增长9.1%至84.63 亿元，主要系广告收入增加；毛利率同比提升3.0ppt 至77.5%。
汽车交付量冲击全年13 万台目标，毛利率环比持续提升。3Q24 汽车业务收入96.97 亿元，其中交付量为3.98 万台。公司表示目前SU7 交付已超过10 万台，将继续冲击全年13 万台的目标。3Q24 汽车毛利率环比提升1.7ppt 至17.1%，主要系产能爬坡带来毛利率持续提升。此外，10 月28日公司发布小米SU7 Ultra 量产版，开启预定10 分钟后小定订单突破3,680 台。考虑交付量及毛利率逐季度环比提升趋势，我们认为汽车业务将形成公司另一重要支柱，看好“人车家全生态”战略带来的协同价值。
盈利预测与估值
维持2024 年盈利预测不变，考虑汽车业务成长性，上调2025 年经调整净利润5.1%至339.14 亿元。当前股价对应24/25 年26.2 倍/19.8 倍经调整净利润市盈率。维持跑赢行业评级和32.0 港元目标价（基于SOTP 估值），对应24/25 年29.1/22 倍经调整净利润市盈率，有11.1%上行空间。
风险
全球宏观经济影响智能手机及IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。