小米集团-W(1810.HK)：人车家全生态齐头并进 Q3营收再创历史新高-格隆汇

机构：招商证券
研究员：鄢凡/王恬/程鑫/赵琳

事件：公司发布第三季度业绩，24Q3 总营收925.1 亿元，同比+30.5%/环比+4.1%；经调整净利润62.5 亿元，同比+4.4%/环比+1.2%；截至2024 年9 月30 日，集团现金储备人民币1516 亿元，再创历史新高。我们点评如下：
单季度营收再创历史新高，经调整净利润同环比提升。公司24Q3 营收925.1亿元，同比+30.5%/环比+4.1%，单季营收连续三个季度强劲增长；智能手机/IoT 与生活消费品/互联网服务/智能电动汽车等创新业务营收分别为474.5/261.0/84.6/97.0 亿元，占总营收比重分别为51.3%/28.2%/9.1%/10.5%。24Q3 公司经调整净利润62.5 亿元，同比+4.4%/环比+1.2%，其中包括智能电动汽车等创新业务经调整净亏损人民币15 亿元。
毛利率20.4%，同比-2.3pcts/环比-0.3pcts，其中手机x AIoT 分部毛利率20.8%，智能电动汽车等创新业务分部毛利率为17.1%。公司降本增效成果持续显现，24Q3 总体营业费用率14.8%，同比-0.9pct；持续加大研发投入，24Q3 研发费用60 亿元，同比+19.9%/环比+8.3%；截止24Q3 末研发人员达2.04 万人，环比24Q2 末增加11.7%，占员工总数48.6%。受益于主营业务高增长，公司24Q3 末现金储备1516 亿元，同比+18.7%，充沛的现金流为核心业务及新业务拓展提供坚实基础。
智能手机：24Q3 出货量及营收同比持续增长，毛利率阶段性承压；小米15系列助力高端化稳步推进。24Q3 公司智能手机业务营收474.5 亿元，同比+13.9%/环比+2.0%；毛利率11.7%，同比-5.0pct/环比-0.4pct，毛利率下降主要系核心零部件价格上升及竞争加剧。出货量方面，24Q3 小米全球智能手机出货量达43.1 百万台，同比+3.1%，出货量连续17 个季度排名稳居全球前三，市场份额为13.8%。ASP 方面，24Q3 公司智能手机ASP 1102 元，同比+10.6%/环比持平。公司高端化战略持续推进，24Q3 公司在中国大陆的高端智能手机出货量在整体智能手机出货量中的占比达20.1%，同比+7.9pct；24 年10 月发布的小米15 系列在起售价高于小米14 系列的情况下，更快实现了100 万台销量的突破。全球化布局成效显著，在中国大陆/欧洲/印度/拉美/ 中东/ 东南亚/ 非洲市场市占率14.7%/20.4%/16.7%/16.4%/16.4%/15.5%/11.7%，在69 个市场排名前五。展望未来，伴随供应链成本回落，公司预计Q4 手机毛利率表现会更好；预计25 年手机销量仍将延续增长趋势。
IoT 及互联网：IoT 业务营收同比增速强劲，毛利率再上新台阶；互联网业务稳健增长。IoT 业务方面，24Q3 营收261.0 亿元，同比+26.3%/环比-2.5%，同比高增主要系智能大家电、平板及可穿戴产品收入增长带动：1）智能大家电：24Q3 收入同比+54.9%，主要系国内空调出货量增加；公司认为白电行业仍有产品创新和商业效率提升空间，预计2025 年大家电业务增长势能依然强劲。2）平板：24Q3 收入同比+36.5%，主要系境外市场推出的Redmi PadSE 8.7、Redmi Pad Pro 系列平板收入增加；3）可穿戴产品：24Q3 收入同比+40.2%，主要系TWS 耳机及智能手表出货量增加。24Q3 IoT 业务毛利率20.8%，同比+2.9pct/环比+1.1pct，连续3 个季度维持较高水平，充分体现公司产品结构改善以及核心自研能力提升的效果。互联网业务方面，24Q3 营收84.6 亿元，同比+9.1%/环比+2.4%；毛利率77.5%，同比+3.1pct/环比-0.8pct；营收及毛利率同比改善主要系广告业务收入增加所致。Q3 公司全球互联网服务用户规模持续扩大、境外互联网业务收入再创新高，境外收入在整体互联网服务收入占比32.5%，同比+2.5pct。
汽车：24Q3 毛利率环比提升至17.1%，产能爬坡、智驾进展提速，全年冲击13 万台交付目标。24Q3 公司智能电动汽车等创新业务营收97.0 亿元；毛利率17.1%，环比+1.7pct；经调整净亏损人民币15 亿元。Q3 智能电动车的单车ASP 23.9 万元，环比+4.4%，主要系本季度交付的SU7 Pro 及Max 占比提升。毛利率环比改善明显，主要系ASP 提升及大单品策略带来的规模效应所致；预计24Q4 毛利率将环比持续改善。公司汽车产能持续爬坡，24Q3小米SU7 交付达3.98 万辆，目前已完成交付10 万辆目标，上调全年交付目标至13 万辆。自动驾驶进展提速，11 月正式发布超级驾驶系统（HAD），将全面接入端到端大模型，预计12 月底开启先锋版推送。我们预计未来两三年公司还将陆续发布多款车型补齐产品矩阵，中长期看，我们认为小米有望凭借自身生态壁垒、品牌基础、供应链、营销网络等多领域的核心优势，跻身新势力销量第一梯队，并努力向15-20 年跻身全球前五车厂的目标进军。
维持“强烈推荐”投资评级。公司作为全球头部的手机品牌商，积极推进高端化战略及国际化扩展，我们看好公司未来手机份额扩张及产品结构优化，同时公司拥有全球最大的AIoT 智能硬件平台以及庞大的高忠诚度用户规模，AIoT 及互联网业务有望持续稳健增长；首款智能电动车毛利率表现超预期，产能爬坡持续提速，伴随后续车型矩阵进一步完善及生态链的协同效应，我们认为公司有望跻身国内新势力第一梯队，并努力向15-20 年跻身全球前五车厂的目标进军。我们预测公司24/25/26 年总营收为3567/4471/5172 亿元，调整后净利润为244/309/378 亿元，当前市值对应PE 为26.9/21.3/17.4 倍；归母净利润200/271/340 亿元，当前市值对应PE 为32.8/24.3/19.3 倍。维持“强烈推荐”评级，看好公司中长期市值上升空间。
风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格波动风险，高端化不及预期风险，海外业务不及预期风险，智能电动汽车进展不及预期风险。