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机构：华创证券
研究员：黄麟/何家金
恩捷股份发布2024 年三季度报告：公司2024 年前三季度营业收入74.65 亿元，同比-17.91%；归母净利润4.43 亿元，同比-79.41%；扣非归母净利润4.17亿元，同比-79.71%。
评论：
出货量环比增长显著，推动高附加值新产品导入。三季度市场环境向好，公司把握市场机遇，三季度出货量实现较大的环比增长，同时国内湿法隔膜市场占有率有所提升。在目前整体行业的盈利承压情况下，公司核心任务为新产品开发，为客户提供性能更优的新产品，从而改善公司的产品结构和盈利水平。目前，公司在积极推进快充隔膜、超薄高强度隔膜、耐高温隔膜等产品在下游电池厂商的送样、导入验证工作。
海外产能布局顺利，突破全球化客户。公司持续推进海外布局，分别在匈牙利、美国和马来西亚布局产能。其中匈牙利工厂二期项目，规划投建4 条产线，隔膜产能约8 亿平方米。9 月23 日，公司决议新设子公司投资建设锂电池隔离膜项目，拟规划建设产能约10 亿平方米/年。海外份额方面，公司与众多全球领先和知名的大型锂电池客户如LGES、法国ACC、Ulitium Cell、某海外大型车企等均保持长期稳定的合作关系。报告期内，公司确认成为EESL 的合格供应商，将为EESL 提供锂电池隔离膜产品。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.13/10.86/17.39 亿元，当前市值对应PE 分别为60/34/21 倍。受隔膜价格下行影响，公司2024 年利润承压，但全球新能源车需求有较大增长潜力，公司积极布局海外产能和客户，未来业绩仍有较大成长空间，考虑到公司高成长性和技术壁垒，给予2025年38x PE，对应目标价42.48 元，维持“强推”评级。
风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。