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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠
恩捷股份发布2024 年三季报，Q3 实现收入26.8 亿元，同比下降23.9%，环比增长9.2%。归母净利润1.52 亿元，同比下滑79.6%，环比增长14.7%；扣非净利润为1.57 亿元，同比下滑77.9%，环比增长42.5%。
事件评论
拆分来看，预计公司Q3 出货量环比增长较大，高于行业增幅，国内湿法隔膜市场占有率有所提升，主要系国内储能等需求高增和客户起量所致，随产能进一步释放明年交付能力有望进一步提高。盈利端，推算单平毛利环比仍有所承压，主要受到降价和国内份额提升影响。考虑到干法&铝塑膜、海外产能生产的额外费用，推测经营性单平净利环比略增，其中国内市场仍保持微利，海外市场获取超额收益。此外，其他收益0.48 亿元（主要系增值税加计抵减），经营性现金流净流入7.44 亿元，资本开支在27.28 亿元，同环比增幅较大，今年继续投建的部分新基地包括江苏金坛基地、湖北荆门基地、美国涂布基地和金桥总部建设，预计明年资本开支将有所下降。
展望来看，Q4 出货预计环比持平，全年同比提升幅度较大，国内市场贡献积极增量；价格端部分产品仍承压，预计Q4 海外市场起量支撑盈利环比持平；海外方面，匈牙利工厂Q4 开启欧美客户供货，年内出货规模仍小，25 年随产能爬坡和客户起量，有望拉动盈利修复。中期来看，随出货结构优化、规模化降本和副业盈利修复，公司相对盈利优势和龙头地位凸显。继续推荐。
风险提示
1、行业景气下行风险；
2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。