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机构：东方财富证券
研究员：王翩翩/郁晾
能源建设排头兵，优势明显。公司成立于2014 年，由中国能建集团和其子公司电规总院共同发起设立，2015 年公司实现H 股上市，2021年，公司吸收合并葛洲坝，实现A 股上市。公司是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在火电建设领域代表着世界最高水平，在水电工程领域施工市场份额超过 30%（大型水电超过 50%），承担了国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务，并且公司在新能源建设领域同样具有技术、规模等领先优势。
火电建设需求预计保持高位，新能源建设需求预计保持稳定增速。
2022 年初，国家发改委、国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，意见中明确提及“立足以煤为主的基本国情，按照能源不同发展阶段，发挥好煤炭在能源供应保障中的基础作用”，判断未来传统火电需求建设作为能源压舱石，仍将保持较高强度。而在双碳政策助力下，抽水蓄能、风电、光储等新能源建设需求预计保持稳健增速。在整体市场向重点项目倾斜的背景下，我们认为技术、资金有优势的央企能够获得更多市场份额。
EPC 建设+投资运营双轮驱动，成长空间打开。传统能源方面，公司作为我国火电建设龙头，是我国火电建设需求恢复的核心受益者，2023年公司新签传统能源工程建设业务合同1985.7 亿元，同比+7.5%，我们判断未来2-3 年公司传统能源建设订单仍将保持稳定增长。新能源建设方面，公司发布《中国能建践行“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》，并提出1466 战略，通过技术革新推动新能源产业高质量发展，2023 年及2024H1，公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额人民币5,291.7/2933.15 亿元，同比增长26.1%/5.09%。新能源运营方面，公司按照30.60 战略，加大在新能源投资市场开发和资源投入力度，大力推进“投建营”一体化，做优做强新能源产业板块，2023 年，获取新能源投资指标2009.7 万千瓦，新增并网风光新能源控股装机容量 474.9 万千瓦，判断未来公司电力投资运营装机量有望保持稳定增长。此外，公司前瞻性布局氢能业务，目前已签订数个项目和合作协议，未来随着氢能应用范围拓展，公司相关业务有望逐渐放量。我们认为公司作为能源建设排头兵，在“四新”战略（新能源、新基建、新产业、新材料）下，成长空间逐步打开。此外，公司城市建设、综合交通、房地产等业务也有望受益于近期一系列宽松政策。
【投资建议】
预计2024-2026 年，归母净利润为84.79/91.40/103.20 亿元，同比+6.17%/+7.80 %/+12.91%。考虑到：1）公司估值处在自身2021年A 股上市后的历史低位，2）公司新能源运营等新兴业务贡献利润占比有望上升，同时主业新能源建设需求增长的确定性较高，3）未来国企改革有望进一步释放催化，我们认为未来公司估值修复的空间仍然充分。维持公司“增持”评级。
【风险提示】
火电建设需求不及预期。
新能源电力建设需求不及预期。
毛利率不及预期。