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机构：海通证券
研究员：张欣劼
Q3 收入增速转负为正、归母净利润大幅增加。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比+10.04%、-6.51%、+8.25%，收入增速由负转正；归母净利润分别同比+31.71%、-15.16%、+97.93%，归母净利润增速大幅好转；扣非归母净利润分别同比+9.23%、-8.68%、-3.43%，Q3 降幅收窄。
前三季度毛利率、净利率上升，Q3 单季经营现金流明显好转。毛利率方面，公司2024 前三季度毛利率同升0.59pct 至11.54%。期间费用率方面，2024前三季度期间费用率同升0.60pct 至8.31%，其中销售费用率同升0.06pct 至0.52%，管理费用率（含研发费用）同升0.27pct 至6.33%，财务费用率同升0.27pct 至1.46%。此外，2024Q1-3 公司资产+信用减值损失13.15 亿元，减值损失率同升0.19pct 至0.45%；投资净收益4.55 亿元，同增5.71 亿元（23年同期投资净损失1.16 亿元）。综上，2024Q1-3 公司净利率同升0.06pct 至2.07%，加权平均ROE 同升0.31pct 至3.27%。经营现金流方面，2024Q1-3经营现金净流出125.18 亿元，净流出同减15.11%；其中收现比同升6.24pct至92.99%，付现比同升6.25pct 至97.40%；Q3 单季经营现金流净流入19.97亿元，净流入同增31.12 亿元（23Q3 净流出11.15 亿元）。
传统能源工程、工业制造订单高增，新能源业务维持高景气度。2024 前三季度公司新签订单9888.59 亿元，同增5.03%。分业务看，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造/其他业务分别新签订单8838.15/157.27/705.5/187.68 亿元，分别同比+0.69%/-1.96%/+128.79%/+11.53%；其中工程建设业务中传统能源新签订单2486.58 亿元，同增46.38%。分地区看，境内/境外分别新签订单7539.54/2349.05 亿元，分别同比+4.98%/+5.19%，境内外订单拓展较为均衡；境外业务中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF 四期Haden 2GW 光伏项目、伊拉克拉塔维1GW 伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW 光伏项目等一批标杆性项目。新能源投建营持续发力，2024Q1-3公司新能源及综合智慧能源业务收入同增10.1%（24H1 同增8.04%）、新签合同额同增19.4%，均保持高增；新获取风光新能源开发指标1288 万千瓦、累计获取开发指标6306 万千瓦，总装机规模超过1164 万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。
盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，传统能源保持韧性提供业绩保障，新能源、新产业持续发力提供未来增长点，控股股东计划增持3-5亿彰显信心。我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.21 和0.23 元，给予2024年13-14 倍市盈率，合理价值区间2.70-2.91 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。