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机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/陈怀山
公司24Q3 实现营收18.43 亿元，同比+19.8%；归母净利润1. 00亿元，同比-35.2%，环比+24.9%；公司业绩筑底回升进一步确认，收入结构、海运费高位叠加汇率等因素致使Q3 利润承压，Q4 股权激励费用预计明显减轻。ADAS 等业务快速增长，24Q4 及25年空悬出货量有望大幅提升。空悬加速收获新项目定点， 共计6个项目超25.5 亿元，并首次实现欧洲项目突破。看好2025 年营收放量下利润弹性。
事件
公司24 年Q3 实现营收18.43 亿元，同比+19.8%；归母净利润1.00 亿元，同比-35.2%，环比+24.9%； 扣非净利润0.91 亿元，同比-30.6%，环比+71.2%。利润同比负增长主要系24 年约1.2亿股权激励费用及23 年较高投资收益所致。
简评
ADAS 等业务快速增长，24Q4 及25 年空悬出货量有望大幅提升。
分业务看，Q3 公司TPMS 业务营收6.36 亿，同比+24%（ 增速上行）；空悬营收2.0 亿，同比+5.2%，增速筑底主要系理想、腾势和智界配套车型量较少，展望Q4 随着腾势Z9 和智界R7 等车型上量，空悬出货量有望大幅提升，25 年理想纯电等增量项目进一步贡献弹性。此外，Q3 传感器业务1.61 亿，同比+17.5%；金属管及气门嘴稳健增长；ADAS 等其他业务营收2.65亿，同比+87%。
收入结构、海运费高位叠加汇率等因素致使Q3 利润承压，Q4 股权激励费用预计明显减轻。
24Q3 公司毛利率24.6%，同比-3.54pcts，环比-0.48pcts；Q3 毛利率受收入结构、运费及汇率等多因素影响承压：1）ADAS 等业务增长较快，高毛利业务占比略降；2）北美&欧洲海运费高位，但8 月下旬已经开始下行；3）人民币升值影响美国业务盈利。随着Q4 海运费下行，汇率整体企稳，毛利率亦有望迎来修复。同时Q4预计股权激励费用仅1300 万，相比前三季度1.07 亿将明显减轻。
空悬加速收获新项目定点，共计6 个项目超25.5 亿元，并首次实现欧洲项目突破。
公司近期持续获新项目定点：
1）9 月3 日公告获欧洲知名主机厂定点，成为其悬架系统前后空气弹簧的零部件供应商，总金额超2. 4 亿元，预计2027 年量产，实现中国本土乘用车空气弹簧供应商首次突破欧洲项目；2）同日获头部合资车企定点，总金额1.7 亿元，25 年12 月开始量产；3）9 月6 日获国内自主品牌主机厂定点，涉及产品包含双腔空气弹簧总成、供气单元、储气罐、高度传感器等，总金额超人民币5 亿元，25 年H2 开始量产。
4）10 月23 日获头部自主品牌ADAS 定点，总金额2.9 亿元，25H2 量产；5）10 月29 日获头部新势力空悬定点，总金额9 亿元，26 年1 月量产；6）10 月30 日获自主品牌空悬定点，总金额4.5 亿元，25 年6 月开始量产。
公司屡获自主品牌、新势力、头部合资车企等订单，奠定空悬战略供应商形象及长期成长能力。
投资建议：公司传感器及空悬具备成长性，Q4 及25 年业绩有望筑底回升（需求旺季+人民币升值/海运费下降等外部因素改善），25 年利润弹性来自于营收放量下费用率压降，营收端空悬增速上行及传感器延续高增，费用端股权激励一次性费用确认大幅减少、可转债发行减少财务费用及研发费用率回落。预计公司24-26 年归母净利润分别约4.0、6.1、7.4 亿元，对应PE 分别约21.3、14.2、11.6 倍，给予“买入”评级。
风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。