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机构：国海证券
研究员：陈梦竹/尹芮
11 月14 日， 公司公告2024Q3 季报， 实现营业收入73 亿元（YoY+26%,QoQ+19%），经调整净利润2.4 亿元，实现上市后首次单季度盈利。
我们的观点：
1、运营情况：2024Q3 平台用户流量、粘性、付费率均实现进一步增长，MAU 同比增长2%至3.48 亿，DAU 同比增长4%至1.07 亿，月均互动数同比增长14%至193 亿次，用户日均使用时长从去年同期的100分钟增长至106 分钟，ARPU 值同比显著提升23%至21 元。
2 、主要财务指标： 哔哩哔哩2024Q3 实现营业收入73 亿元（ YoY+26%,QoQ+19% ） ， 其中移动游戏业务18.23 亿元（YoY+84%,QoQ+81%），增值服务28.21 亿元（YoY+9%,QoQ+10%），广告业务20.94 亿元（YoY+28%，QoQ+3%），IP 衍生品及其他业务5.67 亿元（YoY-2%，QoQ+10%）。毛利率同比、环比均实现一定幅度提升至34.9%（yoy+9.9pct，qoq+4.9pct），各项费用率同比及环比持续优化，销售费用率16%（yoy-0.6pct，qoq-0.4pct），研发费用率12.0% （ yoy-6pct ， qoq-2.2pct ） ， 行政费用率7% （ yoy-1.7pct ，qoq-1.0pct），经调整净利润为2.4 亿元（2023Q3 为-8.6 亿元，2024Q2为-2.7 亿元），实现上市后非公认会计准则下净利润的首次转正。
3、手游业务：公司推出的独家授权游戏《三国：谋定天下》业绩表现亮眼，带动手游业务2024Q3 营收同比上升84%至18.23 亿元。据公司官方公众号披露，《三国：谋定天下》连续三个赛季位列ios 游戏畅销榜前三。同时，Sensor Tower 数据显示，公司的头部游戏《命运-冠位指定（Fate/Grand Order）》2024Q3 平均MAU 超200 万，用户留存率保持在较高水平，7 天留存率达38%。
4、增值业务：受直播及其他增值业务营业额增加驱动，2024Q3 增值业务营收同比增长9%到28.21 亿元。游戏、知识、科技类为优势品类视频，播放量同比均实现超20%的增长，而汽车、母婴亲子、运动健身类的新兴品类视频播放量同比实现高速增长，其中运动健身类视频播放量同比增长83%。大会员总数达2197 万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员。
5、广告业务：2024Q3 营收同比增长28%至20.94 亿元，主要是由于公司提供的广告产品优化及广告效率提升所致。游戏、电商、数码、网服、汽车为B 站广告收入贡献前五行业，在教育、母婴、文旅行业B站广告实现同比超100%的高速增长。同时，2024Q3B 站消费类内容日均观看用户数超4000 万，双十一期间B 站带货交易额同比增长超154%。
盈利预测和投资评级预计公司FY2024-2026 年营收分别为268/310/350 亿元，NON-GAAP 归母净利润为-0.5/+20.8/+30.6 亿元，对应PS 分别为2.1x/1.8x/1.6x。公司平台内容生态壁垒深厚，且用户参与度及变现率稳定向上，我们给予其2025 年目标单MAU 估值200元人民币对应市值701 亿元、目标PS 2.5X 对应目标市值775 亿元、SOTP 估值726 亿元，对应折中目标市值734 亿元人民币，2025 年目标价174 元/188 港元，维持“买入”评级。
风险提示宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。