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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/任佳玮
公司发布2024 年第三季度报告。24Q1-Q3 公司实现营业收入82.02 亿元，同比-42.96%，归母净利润-4.17 亿元，同比-125. 45%。
2024 前三季度公司电池出货26.45GW，同比增长35.29%，其中N 型电池出货23.70GW。三季度公司海外销售占比持续提升，公司阿曼产能预计25 年投产。公司引领N 型、TOPCon 电池技术，推动TBC 电池量产准备。随着公司海外销售占比持续提升，阿曼产能逐步投产，公司盈利能力有望修复。
事件
公司发布2024 年第三季度报告。
24Q1-Q3 公司实现营业收入82.02 亿元，同比-42.96%，归母净利润-4.17 亿元，同比-125.45%；扣非归母净利润-7.35 亿元，同比-146.74%。Q3 单季度公司营业收入18.28 亿元，同比-63.14%，环比-31.27%；归母净利润-2.51 亿元，同比-136.69%，环比-34. 62%；扣非归母净利润-3.45 亿元，同比-153.91%，环比-57.15%。
简评
产业链价格下行拖累业绩。公司三季度实现归母净利润-2.51 亿元，同比-136.69%，主要系产业链价格下行，公司经营业绩出现下滑。
全N 型优质资产，电池技术水平及开工率行业领先。2024 前三季度电池产品出货26.45GW，同比增长35.29%；其中N 型电池出货23.70GW，占比达89.60%。公司目前40GW 全N 型电池产能，开工率70%左右，行业领先；P 型产能已在6 月彻底关停，相关设备资产减值已在23 年计提完毕。2024 年上半年公司电池产品出货量排名全球第二，其中N 型电池出货量排名保持全球第一。
海外销售渠道逐步打开，阿曼产能预计25 年投产。公司24Q1海外销售占比11.6%，24Q2 海外销售占比17%；24Q3 海外销售占比35%左右，预计全年占比30%左右。公司海外销售渠道已覆盖亚洲、欧洲、北美、拉美及澳洲等区域，其中印度N 型市占率第一。阿曼一期5GW 项目预计25 年建成投产，公司有望凭借海外电池稀缺性获得超额收益。
引领TOPCon 电池技术发展，继续推动TBC 电池量产准备。公司TOPCon 技术领先。公司中试TBC 产线转换效率较主流N 型电池效率提升1-1.5pct，公司继续推动TBC 电池量产准备。此外公司预研钙钛矿叠层电池实验室效率可达29.03%。
盈利预测：随着公司海外销售占比持续提升，叠加明年产业链价格有望逐步回归合理水平，公司盈利能力有望修复。预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润-5.0、10.0、13.1 亿元，2025/2026 年对应11 月14 日PE 为15.2、11.6 倍，维持“增持”评级。
风险分析
1、行业需求不及预期的风险。公司业务主营光伏电池，倘若行业增速不及预期，将会对公司电池单瓦盈利造成一定压力。2、海外扩产项目不及预期的风险。公司阿曼电池项目主要供应海外高溢价市场，后续投产将对公司25-26 年盈利影响较大，如若项目投产进度不及预期，则会使得盈利也具有一定风险。3、银价上涨导致非硅成本上升的风险。TOPCon 电池非硅成本中银浆成本占比较高，二季度以来银价大幅上涨导致非硅成本提升，后续若银价进一步上涨，则会导致公司成本进一步上升。