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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/朱梦兰/石智坤/伍爽
公司2024Q1-3 营业总收入40.88 亿元（同比+6.29%）；归母净利润5.56 亿元（同比+33%），扣非净利润5.18 亿元（同比+34.28%）。公司2024Q3 营业总收入16.18 亿元（同比+0.26%）；归母净利润2.52 亿元（同比+25.17%），扣非净利润2.4 亿元（同比+22.51%）。
事件评论
白酒业务稳健增长，其他业务有一定的拖累。2024Q1-3，100 元以上产品收入20.44 亿元(同比+15.71%)；2024Q3，100 元以上7.91 亿元(同比+9.95%)。2024Q1-3，100 元以下（含100 元）20.2 亿元(同比+8.35%)；2024Q3，100 元以下（含100 元）8.21 亿元(同比+2.29%)；整体产品结构延续改善，其中预计武陵延续较快增长，2024Q3 环比加速。
预计河北本部维持稳健表现，2024Q3 预计略有增长，山东市场延续较快增长，安徽文王阶段性有一定承压。
净利率继续提升，利润维持较快增长。公司2024Q1-3 归母净利率同比提升2.73pct 至13.61%，毛利率同比-0.54pct 至66.21%，期间费用率同比-3.32pct 至33.15%，其中细项变动：销售费用率（同比-2.24pct）、管理费用率（同比-1.07pct）、研发费用率（同比持平）、财务费用率（同比-0.01pct）、营业税金及附加（同比-0.48pct）。公司2024Q3 归母净利率同比提升3.1pct 至15.57%，毛利率同比+0.6pct 至66.77%，期间费用率同比为-0.02pct 至31.27%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.11pct）、管理费用率（同比持平）、研发费用率（同比+0.01pct）、财务费用率（同比-0.14pct）、营业税金及附加率（同比-2pct）。
公司白酒业务维持稳定增长，其中河北大本营维持稳定表现，武陵迎来环比加速，经营稳定性较强。从盈利能力来看，2024 年以来公司逐步兑现净利率的提升和费用率的收缩，未来随着公司管理效率提升及格局改善，公司费用率有望逐步进入下行通道。预计公司2024/2025 年EPS 为0.94/1.11 元，对应最新PE 为24/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求不及预期；
2、市场价格波动加大等。