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机构：天风证券
研究员：张潇倩/谢文旭
次高端增速较好，结构升级仍持续。
24Q3 公司100 元以上/100 元以下（含100 元）产品收入分别为7.91/8.21亿元（+9.95%/+2.29%）。24Q3 百元以上产品收入占比持续提升，部分因为24Q3 结构较高的武陵酒增速优秀，24H1 优化低质量经销商后，Q3 环比增速较优。
河北大本营表现稳健，湖南市场增速较优。
1 ） 市场： 24Q3 年河北/ 山东/ 安徽/ 湖南/其他省份/ 境外营收分别为9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05 亿元（+1.63%/30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%）。
2）渠道：2024Q3 末经销商较2023 年末净增加至11483 家，其中河北/山东/ 安徽/ 湖南/ 境外/ 其他区域分别+162/-14/+29/-164/0/+41 家至1901/196/200/8485/3/698 家。
费用收缩明显，净利率提升显著。
1）24Q3 公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.60/+3.10 个百分点至66.77%/15.57%，净利率提升主因Q3 税金及附加占比（下降2 个百分点）季度间波动。销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率同比变动+0.11/+0.02/-0.14 个百分点至25.54%/6.05%/-0.32%。
2）24Q3 末合同负债环比/同比变动-1.13/-2.76 亿元至17.50 亿元，或主因双节档合理压货，但仍保持高水位。
3）24Q3 经营性现金流为+4.19 亿（-36.53%）。
投资建议：老白干酒受益于百元价位带宴席市场放量&结构升级态势延续，公司改革红利有望加速释放，净利率提升逻辑持续兑现，看好公司业绩弹性释放。我们预计 2024-2026 年公司营收增速分别为9%/8%/8%；归母净利润增速分别为 28%/22%/24%，维持“增持”评级。
风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧