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机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/于伯韬
2024Q3 京东实现营收2603.87 亿元人民币，同比增长5.1%，实现Non-GAAP 净利润131.74 亿元，同比增长23.9%，对应净利率5.06%，上一年同期为4.29%，收入和利润端均超彭博一致预期。本季度受带电品类恢复clean base 以及国补政策落地影响，带电品类收入增速回正，日百品类继续维持更高增速，共同带动零售和集团收入增速回升。利润端，三季度集团利润率同比提升，物流板块贡献较多增量利润。9 月以来以旧换新政策助推带电品类景气回升，仍需关注明年上半年消费刺激政策的持续性以及带电品类内生需求的恢复。
事件
2024 年11 月14 日，京东发布2024 年第三季度业绩报告。
2024Q3 京东实现营收2603.87 亿元人民币，同比增长5.1%，实现Non-GAAP 净利润131.74 亿元，同比增长23.9%，对应净利率5.06%，上一年同期为4.29%，收入和利润端均超彭博一致预期。
简评
国补政策助推三季度收入增速回升。三季度京东实现营收2603.87 亿元人民币，同比增长5.1%，其中1P 收入为2046.13 亿元，同比增长4.77%，3P 收入为557.74 亿元，同比增长6.5%。
1P 业务中，电子及家用电器收入同比增长2.72%，一般商品收入同比增长8.0%；3P 业务中，佣金及广告收入同比增长6.3%，物流服务收入同比增长6.5%。分板块来看，三季度京东零售实现营收2249.86 亿元，同比增长6.1%，GMV 增速快于京东零售收入增速，3P 增长高于1P。分结构看，随着带电品类恢复clean base，以及以旧换新政策的落地，三季度带电品类收入增速回正，9 月增速明显好于7、8 月。国补政策助推带电品类景气回暖，预计中观景气在四季度尤其是双11 带电品类旺季仍有望维持。物流板块，三季度实现营收444 亿，同比增长6.6%，其中外部客户收入达316 亿元，占总收入超7 成，实现经调整经营利润20.86 亿元，对应利润率4.7%，继续保持较高水平。截至三季度末，含第三方业主运营的云仓，京东物流已拥有超3600 个仓库，总管理面积超3200 万平方米，仓储网络几乎覆盖全国所有县区。此外，京东物流持续升级出海战略，计划至2025 年底全球自营海外仓面积将实现超100%增长，同时进一步布局建设保税仓、直邮仓。
利润增长超预期，物流板块贡献较多增量利润。本季度物流板块实现经调整经营利润20.86 亿元，对应利润率4.7%，去年同期为2.88亿元，对应利润率0.69%，同比显著提升；本季度京东零售经调整经营利润率为5.16%，去年同期为5.19%，基本持平。集团层面，三季度京东毛利率同比上升1.65pct 到17.30%，创历史新高，履约费用率同比上升0.10pct 到6.25%，主要受包邮门槛下降的基数影响，销售费用率同比上升0.63pct 到3.84%，管理费用率同比下降0.11pct 到0.89%，研发费用率同比上升0.16pct 到1.69%。三季度集团整体Non-GAAP 净利率同比提升至5.06%，去年同期为4.29%，好于市场预期，创历史新高。
回购速度放缓，但全年看股东回报水平在互联网公司中仍处在很高水平。三季度公司回购共计3,100 万股A 类普通股，总额约为3.9 亿美元，前三季度公司回购共计255.3 百万股A 类普通股，总额约为36 亿美元。公司已充分使用于2024 年3 月公布的30 亿美元股份回购计划下的授权回购金额，并已于2024 年8 月采纳及公布一项新的股份回购计划，根据该新股份回购计划公司可在未来36 个月至2027 年8 月底期间回购价值最高达50亿美元的股份。
盈利预测与估值：预计2024、2025 年公司收入分别为11416 亿元人民币、12023 亿元人民币，Non-GAAP净利润分别为448.23 亿元人民币、490.14 亿元人民币。维持“买入”评级，给予目标价197.89 港元，对应集团2024 年13 倍PE。
风险提示：股东回报低预期；宏观经济及社零增长疲弱；市场份额超预期回落；国补政策持续性低预期；以旧换新透支需求，后续内生需求恢复不及预期；电商主业利润率承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；子公司资产证券化进程低预期；来自达达等子公司的潜在风险；美国通胀数据超预期，美联储降息进程低预期；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。