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机构：国泰君安
研究员：韩其成/郭浩然
鸿路钢构2024 年前3 季度利润下降26.3%，单吨净利下降26.7%。随着财政与货币政策发力，公司产能及智能化制造水平提升，公司产量和盈利能力有望迎来双升。
投资要点：
维持增持。受钢结 构行业下游需求波动影响，下调预测2024-2026 年EPS1.26/1.40/1.54(原1.92/2.15/2.39)元对应增速-26%/11%/10%。维持目标价23.8 元，对应2024 年19 倍PE。
鸿路钢构前3 季度产量增0.58%订单降3.74%，单吨净利下降26.71%。
(1)公司2024 前三季度钢结构产品产量325 万吨，同比增0.58%，第三季度钢结构产品产量114 万吨，同比增1.42%，增速环比Q2 扩大1.28pct。
(2)2024 前三季度累计新签合同额219 亿元，同比降4.34%，第三季度新签75.7 亿元，同比降3.74%，降幅环比Q2 缩窄2.13pct。(3)2024 前三季度营收158.87 亿元下降6.37%(Q1~Q3 同比-11.77/-2.56/-5.69%)，归母净利润6.55 亿元下降26.29%，其中Q1~Q3 为2.03/2.25/2.28 亿元(2023Q1-Q4 为2.0/3.5/3.4/2.9 亿元)。以产量计钢结构产品单吨净利201.65 元下降26.71%，其中Q1~Q3 单吨净利221/189/199 元同比变化1.0/-36.2/-33.3%。
预计到2024 年底产能达520 万吨，提高智能化制造水平降低生产成本。
(1)重视智能化改造技术，近年来研发或引进了智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人等先进设备。(2)推出了实时工时工价体系、人力资源系统、项目预排产系统、管理考评系统、数字化人员管理平台等进一步提高项目计划性。(3)在建及已经完成建设的共有十大生产基地，预计到2024 年底，钢结构产品产能将达到520 万吨。(4)公司产品广泛应用于业厂房、大型场馆、机场、火车站、石化管廊、设备装置、高层建筑、桥梁等诸多钢结构制造领域。近期新签订单中工业厂房类的订单为主。
钢结构公共建筑与装配式住宅增量空间大，地方化债将助力行业发展。
(1)根据中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”规划及2035 年远景目标》，2025/2035 年全国钢结构用量达1.4/2 亿吨，占粗钢产量15/25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积达15/40%以上，基本实现钢结构智能建造。(2)11 月8 日全国人大常委会批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，安排6 万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，2024-2026 年每年2 万亿；连续五年每年从新增地方专项债安排8000 亿专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，钢铁行业需求低于预期等