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机构：甬兴证券
研究员：黄骥/李瑶芝
公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入158.87亿元，YoY-6.37%，实现归母净利润6.55 亿元，YoY-26.29%，扣非后归母净利润3.57 亿元，YoY-48.98%。24 年前三季度公司非经常性损益2.99 亿元，YoY +57.4%，其中计入当期损益的政府补助3.6 亿元。
其中，2024Q3 公司实现收入55.62 亿元，YoY-5.69%，实现归母净利润2.28 亿元，YoY-32.37%，扣非后归母净利润1.21 亿元，YoY-51.64%。
核心观点
需求偏弱导致收入承压。24 年以来整体下游需求偏弱，24 年前三季度公司新签合同约219.26 亿元，YoY-4.34%，其中Q3 新签合同约75.7亿元，YoY-3.74%。据公司公告，由于公司采取“按需定制，以销定产”的生产模式，产量同样受影响，24 年前三季度钢结构产量约325.07 万吨，YoY+ 0.58%，增速明显放缓（2023 年YoY+28.4%）。据公司公告，公司产品定价为“材料价格+加工费”模式，原材料钢材价格持续下跌（24 前三季度热轧板卷均价YoY-8.4%）导致产品价格下跌收入承压。
钢价有望企稳，智能化改造持续推进，单位盈利改善可期。据我们测算，24 年前三季度吨毛/净利（不含补贴）分别同比下滑22/113 元至419/117 元。我们认为，吨净利下滑幅度较大的主要原因是智能化改造带来的单吨费用的提升。根据我们测算，报告期内，单吨的研发费用同比增长26 元。据Mysteel，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，支撑钢价反弹。9 月下旬以来钢价有所回暖，我们认为，钢价有望企稳回升带动单位盈利改善，以及智能化改造的持续推进有望提升生产效率，继续强化公司竞争优势。
投资建议
作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于前三季度钢材价格持续下跌等影响，下调 24-26 年归母净利润至8.83/10.70/11.74 亿元，按11 月11 日收盘价， 对应 EPS 1.28/1.55/1.70 元， 对应PE13.04/10.76/9.81，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险