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机构：国金证券
研究员：许孟婕
2024 年11 月14 日，公司披露2024 年三季度业绩公告，2024Q3实现营收73.1 亿元，同比+16%，Non-Gaap 归母净利润2.36 亿元，同比扭亏为盈。
经营分析
上市后首次单季度盈利，毛利率连续9 个季度提升，开启股东回报。2024Q3 公司经调整净利润达到2.4 亿元，顺利实现扭亏为盈。扭亏为盈主要原因：1）毛利润大幅增长：2024Q3 公司毛利率达到34.9%，同比+9.88pct，环比+4.95pct，高毛利业务游戏、广告占比提升拉动毛利率增长，同时带动毛利润同比增长76%达到25.5 亿元；2）运营效率持续提升：2024Q3 公司销售费用率16.5%，同比-0.64pct，环比-0.44pct，管理费用率6.9%，同比-1.68pct，环比-1.05pct，研发费用率12.4%，同比-5.96pct，环比-2.2pct。公司公告称将在未来24 个月内回购不超过2 亿美元的公开交易证券，股东回报增强。
《三国：谋定天下》带动游戏业务超预期，电商领域发力有望带动广告业务持续增长。2024Q3：1）游戏收入18.2 亿元，同比+84%，公司SLG 游戏《三国：谋定天下》带动游戏业务高增长，上线后连续3 个赛季进入IOS 游戏畅销榜前3。2）广告业务收入20.9 亿元，同比+28%。公司在电商消费领域能力的提升有望持续赋能广告业务，2024Q3 消费类内容日均观看用户数超4000 万，2024 双十一公司带货GMV 同比+154%，投放广告主数量为去年6.6 倍，为全部垂直行业带去新客率超过50%。2）增值服务收入28.2亿元，同比+9%，2024Q3公司大会员数量达到2197万，环比-1.5%。4）IP衍生品和其他业务收入5.7亿元，同比-2%。
用户：社区生态健康发展，用户数及使用时长创新高。2024Q3，公司日均活跃用户达到1.07 亿，同比+4%，日均使用时长达到106 分钟，同比+6%。公司优势品类及新型品类视频播放量保持快速增长，社区生态持续繁荣，月均互动数达到193 亿次，同比+14%。
盈利预测、估值与评级
预计2024/2025/2026年公司收入267/312/348亿元，NON-GAAP归母净利润分别为-0.7/22.45/37.63 亿元，当前股价对应2025/2026年P/E分别为28.18/16.81X，维持“买入”评级。
风险提示
用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。