华阳国际(002949)：拓展数字文化产业 BIM与装配式设计领先-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：韩其成/郭浩然

　　本报告导读：
　　华阳国际积极布局数字文化产业，发挥公司在创意、创作产业领域的优势，有望提高公司盈利水平和核心竞争力。地产政策与基本面优化也将支持公司主营业务发展。
　　投资要点：
　　维持增持。因地产行业开工下行，公司业务受行业变化影响，下调预测2024-2026 年EPS 为0.83/0.95/1.06(原1.00/1.18/1.31)元增0%/15%/12%。
　　维持目标价16.37 元，对应2024 年20 倍PE。
　　受行业调整影响前3 季度利润下降，现金流同比改善。(1)2024 年前3 季度营收8.12 亿元下降22.90%(Q1~Q3 同比-11.11/-35.03/-16.03%)，归母净利润1.1 亿元下降19.46%(Q1~Q3 同比-25.13/-14.90/-23.50%)。(2)2024前3 季度费用率17.27%(+0.44pct)，归母净利率13.78%(+0.59pct)，加权ROE7.15%(-2.03pct)。(3)2024 年前3 季度经营净现金流-0.27 亿元(2023年同期-0.30 亿元)，其中Q1~Q3 为-0.95/-0.30/+0.98 亿元(2023Q1-Q4 为+0.83/-0.93/-0.20/+3.17 亿元)。(4)2024 年截至3 季度末应收账款4.73 亿元同比减23.69%，应收账款/营业收入为58.26%(-0.61pct)。前3 季度减值/利润总额为-0.03%(+5.23pct)，减值/应收账款为-0.01%(+1.47pct)。
　　设立产业投资基金及全资子公司，积极布局数字文化产业。(1)9 月23 日公告与合伙人共同投资设立数字文化产业发展投资基金，公司以自有资金认缴出资10000 万元，占合伙企业出资额的50%，首笔实缴出资额暂定1500 万元。通过向数字文化领域进行直接或间接的股权投资，发挥公司在创意、创作产业领域的优势，拓宽公司产业布局。(2)9 月23 日公告以自有资金1000 万元投资设立华阳数字文化（江西）有限公司，本次投资有利于发挥公司创意、创作优势，充分整合公司现有资源，深化公司在内容创作、产品创新、市场拓展等方面的研究和实践。
　　BIM、数字化、装配式建筑具技术优势，受益地产政策优化。(1)公司持续升级和优化BIM 正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM 正向设计能力。自主研发的建筑全产业链在线管理平台—CAPOL iBIM。(2)加速人工智能技术研发进程和迭代，扩大AI 设计的应用场景，加快AI 技术与设计全流程融合。(3)自2004 年起开展装配式建筑设计研究，通过标准化的生产方式实现多样化的产品组合，在人才房、保障房领域建立了核心竞争优势。(4)11 月13 日契税、土地增值税等房地产税收优惠政策落地。
　　风险提示：宏观经济政策风险、数字文化业务低于预期等。