腾讯控股(0700.HK)：3Q收入符合预期 4Q游戏有望加速-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：夏路路/丁骄琬

　　腾讯3Q 业绩：营收同比增长8.1%至1672 亿元，基本符合VA 一致预期（下同）。分业务看，增值服务、在线广告、金融科技收入分别同比增长9.2%、16.6%、2.0%，对应毛利率同比抬升1.9/0.7/6.8pct。经调整净利润同比增长33.2%至598 亿元（超预期11.4%），主系投资收益和税率改善。我们预期4Q 游戏收入加速增长，25 年春节《DnF》手游增量有望成催化剂。公司表示10 月支付收入增速有所改善，短期宏观因素或对4Q 广告带来影响，考虑到视频号助力腾讯市场份额扩张，对潜在影响带来一定缓冲。我们看好腾讯游戏的长线运营能力以及微信商业化潜力，维持“买入”评级。
　　3Q 游戏收入持续加速，国内海外表现强劲
　　从新游储备看，未来《星之破晓》和《王者荣耀世界》的定档和上线有望成为催化剂。3Q 增值服务收入同比增长9.2%至827 亿，高于市场预期0.4%。
　　常青树游戏方面，10 月《王者荣耀》和《和平精英》流水表现强劲。3Q 社交网络收入同比+4%（较2Q 有明显提高），音乐和视频付费会员数分别+16/6% yoy；从国内游戏看，3Q 收入同比增长14%，《DnF 手游》流水自然回落，《航海王：雄心壮志》预期12 月上线，《胜利女神》预期25 年上线；从海外游戏看，新游递延周期有所变长，3Q 收入剔除汇率影响后同比增长11% ，《无畏契约》新增主机版本后，全平台流水同比增长超30%。
　　广告业务4Q 或承压，预期视频号助力市占额扩张从广告业务看，短期消费偏弱，或将对4Q 广告收入带来负面影响，然而视频号助力腾讯市场份额扩张，对潜在影响带来一定缓冲。腾讯3Q 广告收入+16.6% yoy，超VA 一致预期1.2%，毛利率同比抬升0.7pct（增速有所放缓）。从长线看，腾讯逐步完善微信小店和直播间，未来有望贡献更多广告增量。3Q 视频号广告收入同比增长超60%，用户参与度和直播促销均有所贡献；三季度小程序GMV 超2 万亿，实现同比双位数增长。
　　盈利预测与估值
　　展望24-26 年，我们将腾讯收入预测分别调整-0.4/-0.9/-0.9%，主系宏观因素影响，广告和支付收入增速放缓。调整24-26 年经调整净利润+2.5/+0.2/+0.3%至2218 亿、2508 亿、2859 亿元，主系税率改善以及投资业务表现强劲。我们根据SOTP 估值，给予目标价505.43 港币（前值495.00港币）。维持“买入”评级。
　　风险提示：支付增速低于一致预期，经营费用超预期，游戏递延周期较预期更长，宏观恢复和广告增长不及市场预期。