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机构：华创证券
研究员：刘一怡
公司公布2024 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润138.8/20.3/17.6 亿元，YoY-16.2%/-12.1%/-19.9%；24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润53.0/10.4/9.9 亿元，YoY-21.2%/-11.6%/-12.6%。
评论：
Q3 营收端压力延续，门店结构持续优化。家居市场景气度低迷，公司三季度收入承压。分产品看，24Q3 公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营收14.7/27.7/3.0/3.3 亿元，同比-29.7%/-19.6%/-15.9%/-21.9%。分渠道看，单三季度公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.9/40.0/8.5 亿元，同比-12.9%/-20.9%/-28.9%；公司坚持大家居发展战略，积极鼓励经销商转型，截至Q3 末，公司大家居门店接近930 家，较Q2 末新增约80 家。门店端，公司全面制度性减负措施逐步落地，截至三季度末动态优化减少实体店面536 家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店较年初分别净-509/-76/-28/+84 家至5504/1002/973/549 家。
盈利能力继续修复，期间费用率改善。24Q3，公司实现毛利率40.4%，同比+2.7pcts/环比+5.9pcts，主要系1）公司降本增效成果显著；2）毛利率高的定制品类收入占比提升。费用端，公司三季度实现期间费用率16.0%/同比-0.9pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为8.1%/6.1%/-2.7%，同比-0.05/+1.1/-1.7pcts。综合来看，公司24Q3 实现归母净利率19.7%，同比+2.1pcts。
投资建议：公司是定制家居行业龙头，市场承压背景下仍保持积极动作，对外稳步推进渠道变革赋能大家居战略，对内持续聚焦降本增效求效益。随着家居以旧换新政策逐步推进，有望带动终端需求回暖。考虑到目前需求端仍有压力，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为26.69/28.52/30.82 亿元（24-26 年前值为27.87/30.12/32.44 亿元），当前股价对应PE 分别为16/15/14X。参考可比公司估值，我们给予公司2025 年19 倍PE，对应目标价89.0 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。