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机构：天风证券
研究员：孙海洋
公司24Q3 收入7.5 亿，同增1%；归母净利0.5 亿同减35%，扣非后归母净利0.5 亿同减33%；
24Q1-3 公司收入20 亿同增4%，归母净利1.1 亿同减37%，扣非后归母净利1 亿同减33%；
24Q1-3 公司毛利率21.27%同减0.3pct；净利率7.7%同减2.88pct。
24Q1-3 公司资产减值损失0.87 亿元，23Q1-3 资产减值损失0.48 亿元，系Q1-3 计提存货跌价准备增加所致。
子公司向控股二级子公司联华皮革工业有限公司增资公司全资子公司兴业投资国际有限公司拟以自有资金向其控股子公司联华皮革工业有限公司增资人民币4950 万元，联华皮革的外方股东 PT.CISARUACIANJUR ASRI 也将按股权比例向联华皮革增资人民币50 万元。
本次增资事项完成后，联华皮革仍为兴业国际的控股子公司，兴业国际持有联华皮革99%的股权比例维持不变。
印度尼西亚是世界第四人口大国，人口超2.7 亿，有着巨大的消费潜力。
同时印度尼西亚目前已是世界第四大鞋类生产国和第三大鞋类出口国，多家海外品牌在印度尼西亚设有加工基地。
本次对控股二级子公司联华皮革进行增资，有利于保障联华皮革的日常流动资金需求，抓住当地制鞋产业链尚未完备的市场机会，完善公司海外产能布局，更好的服务海外品牌客户，推动公司整体外销业务快速发展。
多基地布局与规模效应
公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等。
由于具有强大的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，快速获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。
此外多样化的产品、多元化的渠道、多领域的客户能够确保产品的需求稳定，从而可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于24Q1-3 业绩表现，以及国内消费环境不确定性或拖累公司订单，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为0.5 元、0.7 元以及0.9 元（原值为0.6、0.7、0.9 元/股），PE 分别为19X、14X、11X。
风险提示：汇率波动风险；市场竞争加剧；原材料价格波动风险；应收账款坏账准备增加。