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机构：海通证券
研究员：董栋梁
盈利能力保持稳健。2024 年前三季度，交通银行的营收增速为-1.39%，归母净利润增速为-0.69%。24Q3 营收同比+3.3%，归母净利润同比+1.2%，较24Q2改善，我们认为主要是因为规模增长和其他非息收入增加。
贷款增量可观。贷款24Q3 单季度环比净增1744 亿元，较24Q2 增长较多。其中，零售贷款环比增长739 亿元，对公贷款环比增长822 亿元，对公贷款仍是增长主要来源。 零售贷款同比增速为8.2%，对公贷款同比增速为6.5%，零售增速环比提升。
逾期贷款、关注类贷款占比均环比减少。交通银行24Q3 不良贷款率为1.32%，环比持平。24Q3 拨备覆盖率为203.87%，环比-0.95pct，整体风险抵补能力充足。关注类贷款占比较24Q2 环比下降8bps 至1.58%，逾期贷款占比较24Q2环比下降6bps 至1.39%。
息差平稳。公司口径下，24Q1-3 净息差为1.28%，保持平稳。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.23%，环比下降2bp。24Q3 单季度生息资产收益率环比下降7bp，计息负债成本率下降17bp。我们认为负债端成本呈现出加速下行趋势，与资产端形成有力对冲。
投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.1、1.12、1.15 元，归母净利润增速为-3.56%、1.42%、2.81%。我们根据DDM 模型得到合理价值为9.2 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.65 倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为8.47 元。因此给予合理价值区间为8.47-9.2 元（对应2024年PE 为7.67-8.34 倍，同业公司对应PE 为6.14 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。